鲁西化工:上半年受益多产品涨价,下半年进入以量补价新阶段

1、上半年产品价格轮涨,细分行业景气度不减

    公司业绩大幅增长主要受益于“一体化”园区发展模式,产品种类丰富,价格东方不亮西方亮。公司目前拥有三条产品线,分别是:煤化工(尿素90万吨、复合肥140万吨);氯碱化工(烧碱40万吨、甲烷氯化物22万吨、甲酸及甲酸衍生物20万吨、己内酰胺30万吨、多元醇50万吨);新材料(PC6.5万吨)。公司大部分产品2018H1均价较2017年同期有较大幅度提升,其中尿素报价1995元/吨,YoY+26.4%;烧碱报价4200元/吨,YoY+2.0%;PC报价29307,YoY+30.4%;己内酰胺报价15431,YoY+25.7%;PA6报价1296,YoY+22.8%。且公司多个主要产品处于景气上行期,包括聚碳酸酯(PC)、甲酸、己内酰胺等。PC:我国PC对外依存度仍有65%,未来三年市场规模有望达181亿元。甲酸:随着下游复工和化工产品旺季的到来,甲酸价格有望回升。己内酰胺:2018年1月,巴斯夫的52万吨/年的己二胺产能遭遇不可抗力,受影响产能约占全球总产能的30%。随后全球工程塑料巨头帝斯曼宣布PA6和PA66涨价。PA6价格上涨支撑己内酰胺行业价格中枢上移明显。伴随化工品旺季到来,以及下游需求回暖,公司多产品盈利能力有望继续增强。

    2、下半年进入以量补价新阶段,产品线优化布局强化核心优势

    公司持续扩能,2018年下半年有望陆续落地13.5万吨PC、90万吨甲醇、40万吨甲酸、23万吨尼龙6、18万吨双氧水等产能,预计营收贡献分别可达35.1亿元、21.8亿元、21.2亿元、34.5亿元、3.1亿元,总计115.6亿元营收贡献。量价齐升支撑公司高成长。从园区、成本和产品线优化三个层面看,公司扩能优势明显。园区式发展空间大:公司所在园区规划面积18平方公里,目前仅利用了不到40%,且园区定位高端,是中国化工园区中的示范单位。成本优势支撑高盈利:通过精细化管理协同产业链,公司具备突出的工艺成本优势和“一体化”成本优势。产业布局逐渐完善:公司不断打造完整的产品链,扩大下游需求空间。公司现金流充裕,支撑产品拓新的空间。高效的装备制造和施工能力保障了公司快速落地新项目。最后,新旧动能转化保障公司受益政府支持

    3、投资评级与估值

    预计公司2018-2020年归母净利润分别为34.03、38.09、40.22亿元,EPS为2.32、2.60、2.75元/股,对应PE为7.17、6.41、6.07倍,给予“强烈推荐”评级。

    4、风险提示

    新增产能建设不及预期,产品价格出现较大波动,区域性环保限产。