桐昆股份:量价齐升业绩再创新高,民营大炼化龙头蓄势待发

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    公司发布半年报,报告期实现营业收入187亿,同比增加28%,归母净利13.6亿,同比增加119%,符合前期预告区间。

    点评

    1、受益产品量价齐升,公司二季度业绩创历史新高 公司2018Q2实现营业收入108亿,环比增加38%,归母净利润为8.6亿,环比Q1增72%,创历史新高。受原材料价格上涨以及需求提振影响,公司主要产品POYH1成交均价8000元/吨,同比+14%,其中Q2均价8254元/吨,环比+6.6%,同期主要原材料PX,PTA,MEG等价格涨幅分别是5.65%,9.47%,8.9%,价差持续扩大;从销量看,2018H1涤纶产品销售量215万吨,其中Q1销售量94万吨,Q2销量121万吨,环比增加28.7%,下游库存去化充分,开工率提升。公司PTA基本自产,充分受益价差扩大,公司产品量价齐升,报告期内毛利率达到15.24%,净利率达到7.31%,均创历史新高。

    2、下半年产品价差有望持续扩大,参股浙江石化有望享受丰厚投资收益 截止目前,PTA与PX价差已经突破1200元/吨,考虑到全年pta新增产能有限,下半年价差有望维持并进一步扩大。此外公司目前参股浙江石化20%股权,进入炼化一体化领域,使公司的产业链延伸更进一步。浙石化炼化一体化项目总规模为4000万吨/年炼油、1040万吨/年芳烃和280万吨/年乙烯,建设总投资约1600亿元,预计一期将在今年底投产,公司有望享受丰厚投资收益。

    3、看好公司涤纶全产业链布局,民营大炼化龙头蓄势待发 公司现有涤纶长丝产能540万吨,涤纶长丝的国内市场占有率超过14%,全球占比超过10%,连续十多年在国内市场实现产量及销量第一,是当之无愧的行业龙头。我们看好公司在涤纶全产业链的布局及产能投放节奏,此外年底投产的浙江石化项目看点颇多,在全球重回高油价周期下,民营大炼化板块值得期待。预计公司今明两年实现净利润28.3亿/31.7亿,eps1.55/1.74,对应PE11.3/10.1倍,首次覆盖审慎推荐。

    风险提示:原油价格波动需求不达预期