鲁西化工:上半年业绩以量补价,下半年有望进一步提升

核心观点

    半年报业绩持续提升:18H1 公司营业收入106.1 亿元,同比提升45.55%;实现归母净利17.2 亿元,同比提升212.07%。公司固定资产17H1、17 年底和18 年中分别为152.3 亿、178.7 亿和190.6 亿,产能增加拉动了产销规模的扩大。同时,各主要产品价格均高于去年同期,而成本端变化较小,销量和价格的提升导致公司收入与盈利出现大幅增长。

    以量补价效应明显:18Q2 公司单季度业绩达到9.03 亿元,创出历史新高。

    虽然与17Q4 相比,一些产品价格出现下滑,但是由于产销规模的提升,使得盈利仍然有所增长。前期市场担心产品价格下跌会严重拖累鲁西业绩,然而从实际情况看,公司持续扩张以量补价,使业绩保持稳步增长。

    期待在建项目投产:截止18H1,公司在建项目包括退城进园一体化、多元醇原料改造(MTO)、PC 二期、双氧水、甲酸、环己烷制酮等。其中退城进园项目已经开始试生产,我们预计下半年也有望转固。公司产品中近期价格下跌较多主要是甲酸和PC,我们测算即使这2 项产品维持现价,对业绩的影响也不超过5 亿元。而目前退城进园项目主要产品甲醇和合成氨的盈利均处于较好水平,投产后有望完全弥补甲酸和PC 价格下跌的损失。

    投资建议

    我们预测公司18-20 年每股收益分别为1.91、2.28 和2.49 元,按照可比公司18 年12 倍市盈率,给予目标价22.90 元,维持买入评级。

    风险提示

    新产能建设及投产不达预期;产品需求不及预期,价格波动风险;环保限产。