中国巨石公司半年报:业绩符合预期,中长期增长确定性强

事件:近日公司公布2018 年半年报,公司1-6 月收入约50.2 亿元、同比增长23.1%;归母净利润约12.7 亿元、同比增长25.9%;EPS 约0.36 元;扣非归母净利润约12.7 亿元、同比增长30.1%。其中公司第2 季度收入约25.2 亿元、同比增长13.8%;归母净利润约6.5 亿元、同比增长21.3%。

    点评:

    产能释放助力销量提升,均价提升带动玻纤及制品毛利率同比略升。

    1)2018H1 公司积极优化产品和客户结构,2 季度江西九江12 万吨新建生产线产能顺利释放,同时20 万吨(原7+8 万吨池窑)生产线冷修扩建顺利完成(分别于5 月初和5 月底点火),产能发挥助力玻纤销量增长,18H1 公司玻纤及制品收入约48.3 亿元、同比增长20.8%;公司年初对全系列产品上调价格,驱动18H1 产品均价涨幅(我们预计约2%~3%)超过成本提升幅度,玻纤及制品毛利率约47.0%、同比提升0.1pct,创历史新高。

    2)除玻纤及制品业务外,公司其他业务收入约1.9 亿元、同比增长136%,毛利率约9.0%、同比降4.3pct,受此影响公司综合毛利率同比略降0.7pct、至约45.6%。

    3)分区域来看,公司18H1 国内、国外收入分别同比增长29.9%、16.5%;毛利率分别约45.0%、46.4%,分别同比-0.2pct、-1.6pct。

    期间费用率继续下降,盈利水平创新高。

    1)公司18H1 期间费用(税金、三费、资产减值损失)率约15.6%、同比-2.1pct, 主因管理费用率、财务费用率分别-1.1pct、-1.2pct,分别主要系销量提升摊薄费用、汇兑收益增加和利息收益减少。

    2)公司18H1 净利润率约25.4%、同比+0.5pct,盈利水平继续创新高。

    公司作为全球玻纤龙头,中期业绩增长确定性强。

    1)预计玻纤行业2018H2 新增产能有序,环保有望导致低端产能进一步退出, 龙头企业份额有望持续提升。

    2)后续公司有望凭借稳健的量增(我们预计2018~2020 年有效产能同比增长10%、23%、14%)、产品的高端化、海外产能占比的提升实现稳定增长:

    A、国内方面,公司江西12 万吨生产线已在2018 年1 季度末投产,7+8 万吨线相继在2018Q2 扩产完成。桐乡本部30 万吨智能制造基地1 期(15 万吨)已于2017 年9 月开工建设,公司预计将于2018 年4 季度投产。前期公司公告新增投资86 亿元用于建设15 万吨玻纤纱、18 万吨电子纱配套8 亿平米电子布产能,分别将在2019~2022 年逐步投产,其中细纱1 期6 万吨将于2019 年1 季度投产。成都25 万吨搬迁项目(扩产3 万吨)2018H2 开工建设,计划2020H1 完成整体搬迁。

    B、国外方面,埃及3 条生产线20 万吨已满负荷运转,公司预计美国8 万吨生产线于2019 年1 季度投产,同时公司计划在印度新建10 万吨生产线,预计建设期2 年,将根据市场情况择机启动建设。

    公司实际控制人中建材集团为央企改革试点单位,我们预计旗下同类资产存在合作可能。作为央企改革试点单位,公司后续激励机制、集团内部资源整合等方面动作值得期待,集团旗下玻纤、风电叶片同类资产合计国内市占率均接近50%,我们预计后续公司和中材科技两者合作有望大幅改善行业竞争格局。

    维持“优于大市”评级。玻纤供需情况良好,公司库存处于历史较低水平。近期市场担忧全球经济减速、贸易战等因素对行业产生影响,但实际影响短期比较有限,中长期公司有望凭借产品结构升级、新建产能发挥、国际化获得稳健增长。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别约0.77、0.96、1.11 元,给予2018 年PE 16~18 倍,合理价值区间12.32~13.86 元。

    风险提示。玻纤价格下滑,海外项目进度低于预期,国企改革低于预期。