众信旅游:零售业务盈利能力提升,创新准直营模式驱动发展

事件:公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业总收入58.14亿元,同比增长15.03%,实现净利润1.55亿元,同比增长33.41%,其中归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长45.18%。

    投资要点:

    出境游零售业务盈利能力提升,创新准直营模式驱动发展。出境游零售业务上半年实现收入8.99亿元,同比增长16.87%,毛利率为17.33%,较上年同期提高2.25pct,盈利能力提升。主要是由于准直营模式带来的毛利率提升。上半年公司加快了零售市场的战略布局,零售门店的区域不断拓展。在北京、上海、天津等一线城市直营门店的基础之上,公司在江西、河北、内蒙古三个省份通过并购方式尝试开展前店后厂的准直营门店的零售模式。准直营模式目前在公司已经成功试行一个季度,对零售的营收起到了明显的贡献。通过产品结构的调整,提供更高端的产品给终端门店,使产品的价格得到了提高。截止2018年6月底公司直营门店已达152家,准直营门店253家,预期到今年年底将会有500家门店(直营+准直营)。未来公司将持续加快零售市场的拓展,争取到2019年底完成1000家线下门店的布局,进一步提高出境游零售业务的贡献。

    出境游批发业务增长持续,欧洲市场表现较好。出境游批发业务上半年实现收入44.41亿元,同比增长14.60%,毛利率为8.64%,较去年同期略有下滑0.17pct。其中东南亚市场,日本、泰国、马来西亚等持续火热,受“一带一路”政策影响,非洲中东连线产品的热度得到了延续;欧洲市场通过差异化的竞争策略使得欧洲旅游收入获得增长,产品毛利率得到较大的提升。欧洲市场批发业务今年受到低价竞争者的影响,短期对略有市场扰动,分流了一部分二三线城市的消费者。但是从长期趋势来看,高端产品才是欧洲市场竞争的核心,接下来三季度是欧洲游的旺季,展望全年,增长依旧可期。目前从资源端来看,公司目的地资源丰富,已经与50多家国内外航空公司形成紧密联系,同海外49个国家的旅游局和组织建立合作关系,同时加大地接社的服务项目和力度,在出境游目的地欧洲和亚洲市场竞争优势明显,龙头地位难以撼动。

    竹园国旅净利润增长持续,众信博睿业绩承压。从子公司的影响来看,上半年竹园国旅实现营业收入23.78亿元,同比增长11.28%,实现净利润6785.6万元,同比增长24.4%。竹园国旅“全景旅游”与公司的“优耐德”品牌集中采购,有效的降低了产品的成本,进一步提高了公司的毛利率,双方在产品和资源上优势互补。竹园国旅目前在欧洲市场和亚洲的资源优势和渠道优势明显,上半年在17年较高的基数上营收增长依然持续,虽然减缓但是净利润的增长维持在高位。众信博睿上半年业绩承压,实现收入3.28亿元,同比仅增长0.74%,实现净利润803.6万元,较去年同期下滑了47.3%,众信博睿主要是服务企业客户,行业需求的短期波动对公司的影响比较大,未来仍需不断加强成本控制。

    出境游市场上半年复苏态势明朗,下半年旺季来袭。根据近日国家发改委的数据,今年上半年,我国国内旅游达到了28.26亿人次,同比增长11.4%,出境游市场强势复苏,受“一带一路”相关政策的推动,我国公民出境旅游目的地国家不断增加,2018年上半年出境游人次达到了7131万,同比增长15%,较去年同期提高了近10pct,在去年同期较低的基数上迎来快速的增长。现正值暑期旺季,根据携程预测,今年出境游客人数和花费将持续增长,预计7、8月,全国出境游人次将达3000万。加之中秋和十一黄金周的拼假出游,下半年出境游市场增长依然具有支撑,全面复苏态势将远超2017年。

    维持“推荐评级”。公司目前持有竹园国旅70%的股权,拟增持剩余30%的股权,完成后持股比例100%,由于收购尚未完成,暂不考虑竹园国旅增持30%股权的影响,我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.38、0.50和0.64,对应当前股价PE分别为25.3倍、19.2倍和15.0倍。

    风险提示:突发事件带来旅游限制的风险、欧洲游市场复苏不达预期的风险、出境游零售业务推进不达预期的风险图