鲁西化工:业绩基本符合预期,维持“买入”评级

事件:公司发布2018 年中报,2018年上半年实现营业收入 106.07亿元,同比 增长45.55%,归母净利润17.20 亿元,同比增长212.07%,扣非后归母净利润17.08 亿元,同比增长218.77%,EPS 1.13 元。

    产业链条逐步丰富,业绩持续同比大幅增长。目前公司有己内酰胺20 万吨、聚碳酸酯6.5 万吨、PA67 万吨、烧碱40 万吨、甲烷氯化物22 万吨、甲酸钠20 万吨、甲酸20 万吨、尿素90 万吨、复合肥170 万吨的产能规模。由于新产能的逐步释放和化工行业景气回升,2017Q1-2018Q2,公司单季度归母净利润分别为3.17 亿、3.92 亿、7.02 亿、8.77 亿、8.17 亿(春节因素影响)、9.03 亿, 18 年同比大幅增长。公司上半年基本没有受到上合峰会的影响。分产品来看, 公司今年上半年化工新材料产品营业收入同比增长99.23%(己内酰胺二期10 万吨、双氧水18 万吨投产),毛利率提升8.18 个百分点,对业绩的贡献较大。另外,由于营业收入的大幅增长,公司期间费用率水平持续下降,2018 年上半年期间费用率7.14%,同比下降1.84 个百分点。目前,公司具备较为完整的煤化工、盐化工、氟硅化工、化工新材料的产品链条,各产品间互为原料,生产装置关联性强,化工循环产业链使得公司综合竞争优势突出。

    积极推进在建续建项目,制造与工程设备制造能力进一步提升。2018 年上半年, 退城进园一体化项目中的合成氨和气化炉装置已经安全实施投料生产,产出了优质的合成气和液氨产品,实现了园区内液氨和合成气供应的自给自足。同时, 配套共用工程已经投入运行,进一步降低了生产成本,提高了园区的综合竞争力。另外,公司积极响应山东省新旧动能转换重大工程要求,取消了尿素、硝基复合肥项目建设。甲醇项目、多元醇原料路线改造等项目正在按照建设节点有序推进,预计下半年公司将会迎来新的增量产能投放,公司PC 二期13.5 万吨、甲酸二期20 万吨,PA6 二期23 万吨。另外,根据已经披露的山东省新旧动能转换重大项目库第一批优选项目名单,鲁西化工年产100 万吨有机硅和年产100 万吨聚碳酸酯项目榜上有名,这将开启公司新的资本开支驱动,是公司未来发展的动力之一,有望加深公司护城河,打造低成本、抗周期、多元化、园区化的优势。

    盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020 年EPS 分别为2.43 元、2.82 元、2.94 元,维持“买入”评级。

    风险提示:产品价格波动较大的风险;在建项目推进及达产或不及预期的风险; 短期债务压力较大的风险;未来资本支出规模较大,财务杠杆进一步上升的风险。