东诚药业:核药板块快速增长,期待后续整合成效

事件。近日,公司公告了2018年半年报。2018年上半年公司实现营业收入9.50亿元,同比增长34.94%;实现归属于母公司股东净利润1.12亿元,同比增长53.68%;实现扣非后归属于母公司股东净利润1.19亿元,同比增长65.74%;实现EPS0.16元。单二季度,公司实现营业收入5.51亿元,同比增长41.96%;实现归属于母公司股东净利润0.69亿元,同比增长64.75%。公司预计2018年1-9月归属于母公司股东净利润同比增长30%-60%。

    核素药物收入占比提升,毛利贡献大。2018年上半年,公司原料药业务实现收入4.13亿元,同比增长11.29%,收入占比43.49%;制剂业务实现收入1.42亿元,同比增长141.59%,收入占比14.91%;核素药物实现收入3.88亿元,同比增长43.42%,收入占比40.85%(同比提升2.37个百分点),毛利贡献超过60%,未来随着安迪科业绩贡献逐步加大及核药板块的快速增长,收入和毛利占比将继续提升。

    核药板块快速增长,PETCT配置审批权下放,安迪科增长可期。2018年上半年,核药板块快速增长,主要是云克注射液销售增长及合并范围增加安迪科所致。云克药业继出色完成了三年业绩承诺后,经营业绩继续快速稳步增长,2018年上半年云克药业实现净利润8317.33万元,同比增长27.09%。通过核心客户再上量和新客户开发并重的销售战略的实施,核心产品云克注射液实现销售348万套,同比增长28.67%。核心产品云克注射液在原有临床应用基础上,进一步开展骨关节炎、强直性脊柱炎的拓展研究,并为骨性疼痛专业治疗的定位积累循证依据。

    2018年4月卫健委发布了《大型医用设备配置与使用管理办法(2018)》,PET-CT被纳入乙类,配置审批权限下放至省级卫生社生委。审批流程的简化将极大调动医疗机构配置PETCT的积极性,促使装机量提升,将带动18F-FDG(是目前正电子发射断层显像(PET)及PET-CT显像主要显像剂)使用量,子公司安迪科(主要产品为18F-FDG)业绩增长可期。上半年安迪科完成并表,实现并表收入6490万元,净利润2614万元。

    那曲肝素钙保持快速增长。2018年上半年,那曲肝素钙销售达百万支,销售额同比增长413.06%。公司那曲肝素钙于2015年底上市销售,主要用于预防血栓栓塞性疾病(特别是预防普通外科手术或骨科手术的血栓栓塞性疾病),治疗血栓栓塞性疾病。受益于我国人均使用量偏低,市场扩容以及进入新版医保目录,有望维持快速增长。

    盈利预测。预计公司2018-2020年EPS分别为0.34/0.45/0.55元,对应目前股价PE分别为26.86/20.51/16.76倍。公司从2015年切入核医药领域,现在基本已经完成了核医药领域的布局,国内市场呈现双寡头格局,竞争格局较好,随着政策利好的落地以及核医药的持续推广,行业增长空间打开。同时,公司制剂那曲肝素钙放量增长,将进一步增厚公司业绩,结合行业估值水平以及公司成长能力,给予公司2018年35-38倍PE,合理区间为11.90-12.92元,首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示:原料药业务毛利率下降;核药板块子公司整合不及预期。