安正时尚:主品牌较快速增长,线上业务发展迅速

一、事件概述

    公司发布2018年中报,上半年营业收入7.52亿元,同比增长20.33%;归母净利润1.62亿元(已扣除限制性股票激励成本),同比增长25.56%;扣非净利润1.26亿元,同比增长1.29%;每股收益0.41元。

    二、分析与判断

    主品牌收入增长较快,品牌投入加大

    公司上半年业绩增长主要受益于门店数量增加、渠道质量优化、品牌推广加强、全渠道融合及线上销售提升等因素。扣非净利润增速低于收入增速,主要由于:1)举办玖姿、安正、斐娜晨等品牌新品发布会,聘请刘涛为玖姿品牌代言人,品牌投入加大;2)聘请Francoise Onillon女士任艺术总监,对各品牌终端形象进行优化,增加了较大费用投入;3)限制性股票激励计划增加激励成本1,115万元。期间费用率小幅上升,同比+1.19pct至44.46%。分品牌来看,主品牌玖姿收入提升较快;斐娜晨增长迅速;尹默、安正男装稳步提高;摩萨克、安娜蔻品牌定位调整,影响收入。具体来看:1)玖姿收入4.94亿元,同比+27%,毛利率-0.92pct至67.07%;2)尹默收入1.15亿元(+11%),毛利率77.36%(+0.18pct);3)安正收入4,405万元(+9%),毛利率75.26%(+5.72pct);4)摩萨克收入1,367万元(-32%),毛利率49.06%(-19.78pct);5)斐娜晨收入6,323万元(+57%),毛利率74.96%(-6.31pct);6)安娜蔻收入1,551万元(-46%),毛利率25.73%(-22.80pct)。

    线下门店扩张,线上业务发展迅速

    公司逐步推进销售渠道扩张,上半年净开店35家,其中玖姿净开5家、尹默10家、安正5家、摩萨克3家、斐娜晨12家。截至6月底,门店总数达952家,其中直营店290家,直营奥莱店59家,加盟门603家。直营渠道实现营收3.66亿元,同比增长16%,毛利率下降1.34pct至72.68%;加盟渠道收入2.70亿元,增长17%,毛利率下降0.48pct至70.26%。此外,线上业务快速发展,上半年销售收入1.14亿元,同比增长44%,占比提升2.52pct至15.23%,毛利率提升0.45pct至50.15%。

    三、盈利预测与投资建议

    公司主品牌增长较快,新品牌逐步成长,线上业务发展迅速,业绩有望持续提升。预计2018-2020年EPS为0.89/1.16/1.46元,对应PE为16/12/10倍,维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    宏观经济下行导致中高端女装消费低迷,新品牌发展不及预期。