安正时尚:内生外延齐头并进,构筑中高端时尚集团

消费结构持续升级,中高端女装市场前景广阔

    今年一季度我国居民人均衣着消费支出累计值显著提升,同比增长9%。据Euromonitor估测,2020年国内中高端女装市场零售额有望达到1,787亿元,增速预计高于整体女装市场增速。我们认为,居民收入水平的不断提高将促进消费升级,兼具品质与品味的中高端女装有望受到更多消费者的青睐。公司旗下品牌定位以中高端女装为主,未来成长空间广阔。

    积极丰富品牌矩阵,内生外延协同发展

    公司致力打造具有国际影响力的时尚产业集团,旗下各品牌定位差异化、产品风格互补。主品牌玖姿复苏趋势强劲,一季度收入同比增长35%。其他品牌逐步成长,一季度尹默收入增速约为9%,安正男装增长13%,斐娜晨增长80%,摩萨克和电商品牌安娜蔻处于调整期,随着未来品牌定位更加明确、产品风格趋稳,销售收入有望回升。公司还与润祥(澳门)有限公司合资成立了控股子公司锦润时尚,有望依托润祥公司经营国外品牌的能力和资源,合作负责国外服饰品牌在国内的开拓与营销。未来公司将继续拓展品类,有望投资童装领域,进一步丰富品牌矩阵。

    渠道布局逐步优化,激励机制不断完善

    公司积极推进线上线下全渠道融合,持续优化门店网络,并建立了奥特莱斯、唯品会等五季产品消化渠道,2017年存货周转率较同比提高0.2次。不断完善激励机制:1)推行“店长店”模式,调动店长和员工积极性,有效促进门店业绩增长;2)将全资子公司斐娜晨服饰合计35%股权转让给品牌研发兼设计负责人陈静静、总经理黄永强,推进品牌管理经营者与公司的利益统一;面向中、高层管理人员及业务骨干推出限制性股票激励计划,业绩考核目标为2017-2019年归母净利润不低于2.75/3.60/4.70亿元(不考虑股票激励成本影响)。充分激励下,业绩有望快速增长。

    盈利预测与投资建议

    公司积极打造多品牌时尚集团,主品牌持续复苏、新品牌迅速成长,不断完善激励机制,业绩有望快速增长。预计2018-2020年EPS为0.89/1.16/1.46元,对应PE为17/13/11倍,维持“推荐”评级。

    风险提示

    宏观经济下行导致中高端女装消费低迷,新品牌发展不及预期。