塔牌集团2018年半年报点评:华南需求确定性,粤东龙头有望受益

维持增持评级。实现营收30.31亿元,同比增长53.75%;归母净利润8.62亿元,同比增长177.34%,超出市场预期。并预告1-9月盈利变动区间125-175%。据此我们上调2018-2020年EPS至1.47、1.79、2.14(+0.25、0.33、0.39)元,维持目标价16.36元。

    广东需求居全国前列,万吨线贡献销量弹性。我们看到2018H1广东省水泥产量同比增长6.97%,远超全国略微负增长的水平;同时公司17年万吨线投产亦贡献销量弹性,2018年上半年销售水泥790.52万吨,同比增长14.25%,其中Q2销量约487万吨,同比增长31.14%。我们预计公司全年销量有望突破1900万吨,同比增长20%以上。

    量价齐升,带动业绩大幅增长。我们测算公司H1出厂均价约354元/吨左右,同增91元/吨;吨毛利约151元/吨,吨净利约95元/吨,同增约58元/吨;其中Q2出厂均价约343元/吨,同增78元/吨环比略降30元/吨,吨净利约87元/吨,同增47元/吨环比降21元/吨,盈利能力仅次于18Q1处于历史最高水平。公司综合毛利率由上年同期27.80%上升到42.48%,上升了14.68个百分点。

    华南需求确定性。我们认为公司受益万吨线投产(二线有望19年底建成),有望成为水泥板块稀缺的成长性品种。同时广东省发改委近日公布补短板计划,总投资额超过19000亿;并且粤港澳大湾区也有望增加后续需求弹性,公司做为粤东龙头,有望受益。

    风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨。