塔牌集团:广东高景气延续,全年有望量价齐升

18H1业绩符合预期,全年有望超预期 2018年8月6日公司发布2018年中报,实现营业收入30.31亿元,YoY+53.75%,实现归母净利8.62亿元,YoY+177.34%,接近业绩预告上限,符合我们与市场的预期。同时公司预告2018年1-9月实现归母净利润11.36~13.88亿元,YoY+125%~175%,超市场预期。Q2华南水泥价格处于全国高位,进入8月旺季后水泥价格有望进一步提升,公司有望受益于区域行情,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.62/1.82/1.98元,维持“买入”评级。

    上半年量价齐升,盈利能力进一步改善 18H1公司销售水泥790.52万吨,YoY+14.25%,Q2单季度销售水泥486.25万吨,QoQ+59.8%,YoY+30.9%,系Q2为传统水泥旺季及17年底投产的文福万吨一线提供增量。我们测算公司18H1吨毛利163元,同比提升87元;吨净利109元,同比提升63元。其中18Q2水泥吨毛利154元,环比下滑14元,同比提升77元;归母吨净利107元,环比下滑5元,同比提升55元。文福万吨一线为公司带来300万吨熟料、400万吨水泥产能增量。我们预计18年公司水泥销量将达到1850万吨,YoY+19%。

    经营现金流大幅增长,资本结构改善 18H1公司经营现金流量净流入10.95亿元,较上年同期增加9.8亿元,增幅达845%,系水泥销售量价齐升,盈利能力大幅上升,经营活动现金流相应增长所致。现金流增加带动公司资产负债表修复,18H1公司资产负债率14.59%,同比下降11.93pct,处于水泥公司中低位,资本结构显著改善。

    1.4万亿补短板重大项目带来需求增量,区域供需格局进一步改善 7月9日,广东省发改委印发了《供给侧结构性改革补短板重大项目2018年投资计划的通知》,重大总投资额超1.4万亿元,其中交通网络工程总投资额达1.3万亿元(2018年计划投资1412亿元),为水泥需求带来增量。另一方面,海螺水泥7月18日拟收购广东广英水泥,按照2017年底数据,广东省前五家水泥企业集中度由63%提升至66%(塔牌市占率8.6%),区域协同限产、保价能力进一步加强。区域供需格局改善的情况下,水泥价格有望进一步提升。

    维持买入评级 华南地区水泥价格领涨全国,供需格局向好;文福两条万吨线有望为公司提供产能增量。基于公司18H1业绩高增长及我们对公司所处市场的乐观判断,我们上调了盈利预测,预计公司2018-2020年净利润分别为19.3/21.8/23.7亿元(前值15.0/16.3/18.0亿元),YoY+168%/12%/9%。可比公司18年一致预期PE为8.3x,考虑到公司未来两年销量保持两位数增长,有望高于行业水平,我们给予公司一定的估值溢价,认可公司18年合理PE区间在9-10x,对应合理目标价格区间为14.58~16.20元,“买入”评级。

    风险提示:重大项目开工不达预期,公司产能投放不达预期等。