西山煤电:煤炭业务量价皆微升,业绩稳定性较强

公司披露2018半年度报告:实现营业收入152.6亿元(+11.9%),归属于上市公司股东净利润11.15亿元(+21.59%),其中Q1、Q2分别为5.13亿、6.02亿元,业绩季度环比增长17.3%,考虑二季度政府补贴环比增加0.47亿元、投资收益环比增加0.5亿元、资产减值损失环比增加0.52亿元,主业盈利环比变动较小。折合EPS为0.35元/股(+21.61%)。

    煤炭产销量小幅增长,单位售价和单位成本与2017全年基本持平。报告期内,公司第一大收入来源(收入占比53%)煤炭产销量分别为1337万吨(+2.5%)、1218万吨(+6.0%),其中精煤产销量分别为591万吨(+10.88%)、576万吨(+14.1%),煤炭综合售价669元/吨(+1.8%),略高于2017全年的663元/吨,吨煤成本281元/吨(+15%),与2017全年持平,吨煤毛利为388元/吨(-6.3%),略高于2017全年的382元/吨。

    焦化业务盈利能力仍然稳定。报告期内,第二大收入来源(收入占比24%)焦炭产/销量224/220万吨,同比+8.7%/+5.3%,吨焦价格1687元/吨(+7.5%),吨焦成本1605元/吨(+8.2%)。合并报表的两家焦化企业净利润合计1899万元(同比基本持平),吨焦净利润达到8.6元/吨(-0.5元/吨)。

    电力业务亏损加剧。第三大收入来源(收入占比13%)电力业务发/售电量分别为72/64亿千瓦时,同比+20%/+19%,度电售价0.31元(+10%),度电成本0.35元(+6%)。合并报表的四家电力公司合计亏损2.69亿元(同比增亏1.2亿元),度电约亏4分钱,2018年上半年煤价高位震荡,电力业务的成本居高不下,造成亏损加剧。

    资源整合矿将贡献产量,集团资产证券化有望加快。2018-2019年,公司整合煤矿鸿兴煤业、登福康煤业(合计120万吨)有望逐渐投产,进一步增厚公司业绩。公司控股股东山西焦煤集团是国内最大炼焦煤生产企业,产能达到上亿吨,在山西持续推进国企改革背景下,国有资产证券化有望加快。

    盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为20.8/22.6/23.2亿元,折合EPS分别是0.66/0.72/0.74元/股,当前6.86元股价对应PE分别为10.4X、9.6X、9.3X,维持公司“买入”评级。

    风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。