拓邦股份:营收规模稳健增长,上游涨价短期业绩承压

1、事件:公司公告2018年半年度财务报告,报告期内实现营收15.42亿元,归属于上市公司股东净利润1.1亿元,分别同比全年同期增长28.2%和16.7%。同时,公司预计2018年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润:1.81亿元~2.33亿元,同比增加幅度:5%~35%。

    2、营收规模稳健增长,业绩略低于预期:受益于下游需求旺盛,消费升级带来智能家居渗透率提升,公司上半年营收同比增长28.2%,实现15.42亿元。智能化和消费升级为智能控制器龙头的营收稳定增长提供基础。但由于上游原材料特别是电容电阻的涨价,公司毛利率有所下滑,短期业绩承压表现略低于预期。

    3、受益于人民币贬值,财务费用下降明显:一季度中,公司因人民币汇率变动产生汇兑损失2263万元。随着人民币逐渐贬值,汇率从三月底6.28回升至6.5,公司上半年实现汇兑收益284.7万元,财务费用去年同期相比减少1010万元,达到552万元,财务费用率降低至0.36%。我们认为,汇率如果后续维持6.8以上,将利好公司出口业务并持续带来一定汇兑收益。

    4、短期业绩承压,长期智控龙头竞争力凸显:上游原材料涨价及产线搬迁导致公司毛利率从去年同期的24.4%下滑至20.25%。原材料涨价或使行业格局重新洗牌,落后产能退出,进一步提升行业集中度,公司作为智控龙头领先受益。同时随着下游应用领域渗透率提高,智控价值逐渐凸显。预计下半年在电子元器件涨价趋势有望缓和,厂房搬迁完成后实现产能爬坡,公司全年营收有望保持30%以上同比增速,业绩值得期待。

    5、市场规模加速扩大,产业龙头尽享机遇:预计2020年,智能控制器市场规模将超过1.55万亿元,五年复合增长率约8.2%。在产业中移、下游智能物联需求推动产业升级、上游技术升级提高研发门槛、中高端智能器集中度将提升的趋势下,公司作为产业龙头尽享行业机遇。另外,本期销售、管理、财务费用率降低彰显公司运营效率提升。公司持续加大研发投入,研发费用率保持在7%左右,ODM/JDM占比提升,有利于公司提升在上游元器件选用自由度,研发投入将逐渐转化为核心竞争力。

    6、盈利预测:我们维持对公司2018-2020年的盈利预测EPS分别为0.27、0.37、0.49元,对应目前PE分别约为20.36、15.26、11.42倍,维持“强烈推荐”评级。

    7、风险提示:原材料持续涨价、行业竞争加剧、中美贸易战加剧、人民币汇率波动风险等。