中材科技:玻璃纤维保持高景气,量价齐升助力业绩增长

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    2018年7月26日,公司公布2018年上半年业绩快报。上半年公司实现营业收入47.46亿元,同比增长5.97%;实现利润总额5.03亿元,同比增长6.16%;实现归母净利润3.84亿元,同比增长2.91%。

    1、风电行业增速不及预期,公司2018H1业绩增速有所下滑 公司是风电叶片行业龙头,市占率连续7年保持第一。2018H1公司实现营业收入47.46亿元,同比增长5.97%;实现归母净利润3.84亿元,同比增长2.91%,业绩增速较17年同期有所下滑,主要原因是风电行业低迷,发展增速不及预期。截止2018年6月全国风电累计装机7.53GW,同比增长1.52GW。随着下半年红三省解禁开工,分散式及海上风电释放增量,风电行业有望迎来拐点,行业龙头有望深度受益。

    2、玻璃纤维行业保持高景气,量价齐升保障公司业绩 公司通过收购泰山玻纤,布局玻纤全产业链,17年玻璃纤维业务营收占比约65.4%,是公司支柱业务,公司市场占有率常年保持行业第二。受益下游需求端支撑强劲,玻璃纤维行业整体景气度向好,公司持续进行产能扩张,并淘汰落后产能,18年预计新增产能12万吨,累计产能有望超90万吨/年。随着行业集中度加剧,公司市场份额有望进一步扩大。同时公司产品结构持续优化,规模及成本优势显著,使得在粗纱类产品价格下降的情况下,公司产品售价仍能保持上涨,量价齐升保障公司业绩。

    3、积极布局新能源汽车产业链,锂电隔膜有望成为新的利润增长点 隔膜是锂电池关键环节,随着新能源汽车爆发式发展,锂电池装机量增加,带动隔膜需求量大幅提升。17年公司在山东滕州投资9.9亿元建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”。目前,1#、2#两条年产6000万平米生产线已全面进入试生产阶段, 3#、4#生产线目前正在进行设备安装调试。计划至2018年上半年,4条生产线全部建成投产,产品实现批量销售将为公司带来新的利润增长点。

    4、风电叶片、玻璃纤维行业龙头,多元布局保障公司业绩,维持“强烈推荐-A”评级 公司是风电叶片及玻璃纤维领域行业龙头,分列行业第一、第二,两大支柱业务经营稳健;同时公司多元布局,进军锂电隔膜、气瓶、隔板等新兴领域,多项其他业务均为细分龙头,有望受益行业集中度提升,公司业绩有所保障。我们预计18、19年公司EPS分别为1.09元、1.34元,对应PE分别为8.2倍与6.69倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示:风电回暖不及预期、原材料价格上涨、玻璃纤维需求下滑,产能释放不及预期、新能源汽车发展不及预期。