杭萧钢构:棚改实物化安置利好装配式,低估值修复可期

装配式建筑趋势明确发展空间巨大:①人口结构老龄化是装配式建筑发展根本动力,近年来民工紧缺现象普遍,新生代农民工(80后)从事建筑业比例仅有9.8%(而上一代该比例为27.8%);②美丽中国/降低能耗大背景下,国家大力推行装配式建筑:根据《“十三五”装配式建筑行动方案》到2020年全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上,《建筑节能与绿色建筑发展"十三五"规划》中规划到2020年城镇新建建筑中绿色建筑面积比重超过50%。③据住建部统计,2016年全国新建装配式建筑面积为1.14亿平方米,同比增长57%,占城镇新建建筑面积的比例为4.9%,装配式建筑发展迅速,未来发展空间巨大。

    棚改货币化安置比例下降料扩张装配式建筑市场容量:①一般而言棚改细分市场内装配式建筑在实物安置中应用比例更高,棚改货币化程度越高则装配式棚改项目占比越低;②2017年8月住建部引发《关于申报2018年棚户区改造计划的通知》提出,商品住宅消化周期在15个月以下的市县应更多采取新建安置房的方式,根据易居研究院统计截至2018年5月份全国100城地产去化周期平均约10个月,这意味着未来棚改实物化安置比例将上升;③根据贵阳市人民政府办公厅消息,贵阳市“2018年10月1日起,全市建筑规模2万平方米以上的棚户区改造安置项目(货币化安置除外)等应采用装配式建造”;④假设2017年棚改货币化安置比例60%且货币化安置比例中装配式建筑占比5%,2018年棚改货币化安置比例为40%,另假设棚改实物化安置中采用装配式建筑的比例为80%,棚改住宅套均面积85平,建安成本1500元/平米计算,2018年棚改装配式建筑市场规模达3700亿,较2017年增长约36%。

    低估值装配式钢结构龙头:公司为装配式钢结构商业模式/技术龙头企业,新商业模式大幅改善公司财报(剔除预收账款杠杆率仅38%,17年ROE达27%,近3年经营现金流持续为正),但目前PE(TTM)仅10.8倍,上半年技术授权收取费用合计4.83亿元,同比虽有下降但不改长期发展空间。

    投资建议

    我们认为装配式建筑市场规模巨大,公司作为龙头估值偏低,我们预测公司2018/19年EPS分别为0.45/0.53,给予目标价6.75元(15*2018EPS)。

    风险提示

    技术授权进展低于预期,业绩低于预期,钢材价格上涨,公司治理风险等。