浙江美大:乘风而上,营收业绩逆势高增长

事件:公司发布2018年半年报,实现营收5.6亿元,同比增长50.8%,实现归母净利润1.5亿元,同比增长47%,扣非后归母净利润1.4亿元,同比增长60%,非经常性损益主要为投资收益较上年同期减少570万元。Q2单季度实现营收3.4亿元,同比增长49.3%,实现归母净利润8408万元,同比增长45.1%,扣非后归母净利润8003万元,同比增长60.1%。公司预计2018年1-9月业绩同比增长30%-50%。

    营收业绩逆势增长,预收账款环比增长。2018年H1,受地产后周期及经济形势影响,厨电板块整体走弱。公司依托集成灶强大的产品力,依然保持营收业绩高速增长,集成灶行业渗透率大幅提升。公司作为行业龙头,保持30%左右市场占有率,大幅领先行业第二梯队。公司预收账款1.8亿元,较Q1增长5456万元,充分体现经销商对下半年销售的信心。

    乘风而上,大力布局多元化渠道建设。2018年上半年,公司共开发一级经销商100多家,终端门店200个,截止2018年6月底已拥有营销终端近2300个;公司积极推进KA渠道的建设,对布局家电KA渠道的经销商进行支持;电商方面,电商团队逐渐成熟,与第三方合作渐入佳境,公司针对电商渠道推出专供产品,并尝试开展新零售业务,销量较上年同期增长100%。

    毛利率良性微降,管理效率持续提升。报告期内公司主营业务毛利率51.2%,同比下降2.7pct,我们认为:一方面,公司推出的电商及工程专供款增长迅猛,整体产品结构有所调整;另一方面,上半年经销商任务完成良好,按照公司会计政策,返利直接从收入扣除,拉低毛利水平。公司管理费用率9.9%,同比下降4pct,主要由于公司管理效率改善及营收规模增长摊薄所致。

    橱柜品类增速放缓。上半年公司橱柜业务实现营收1602万元,同比增长34.1%,受地产后周期影响,增速环比有所下滑。我们认为,随着公司集成灶销量快速增长,带动橱柜配套率提升,橱柜业务有望成为公司未来业绩增长点。

    盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为0.69/0.96/1.31元。考虑集成灶产品行业空间巨大,公司为集成灶行业发明者和龙头,具有稀缺性,给予公司2018年32倍估值,对应目标价22.08元,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险。