盈趣科技:优质智能制造企业,受益电子烟高景气

优质智能制造企业,电子烟PMI二级供应商。公司以自主创新的UDM模式(ODM智能制造模式)为基础,为客户提供智能控制部件、创新消费电子(主要是电子烟精密塑胶部件,公司为PMI二级供应商)等产品的研发、生产,并为中小型企业提供智能制造解决方案。受益下游电子烟需求旺盛,营收、净利润高速增长,公司2013-2017营业收入CAGR为74.57%,归母净利润CAGR为99.58%。2018Q1营收6.65亿元,同比增速11.03%,净利润1.71亿元,同比下降8.76%。

    电子烟兴起,IQOS火爆。禁烟措施、税收政策使得传统卷烟受控,电子烟具有危害性小、烟油趋近香烟以及性价比高等特质,叠加电子烟新潮文化使得电子烟兴起。主流电子烟包括烟油式电子烟以及加热不燃烧式电子烟(以iQOS为代表)。2017年加热烟草制品销售额约50亿美元,预计至2021年将达到159亿美元,复合增速33.54%,其中菲莫国际的IQOS产品是销售范围最广的加热不燃烧烟草制品。

    独特UDM模式、高研发投入形成竞争壁垒。公司独特UDM业务模式,实现信息化、工业化深度融合。1)公司参与客户前期研发程度高,拥有较为丰富的技术积累,对新进入者形成了较高的制造水平壁垒。2)高研发投入形成技术壁垒,新进入企业难以在短时间内掌握成熟、稳定的核心技术以满足产品的技术要求。3)国际知名企业都拥有严格的供应链考核体系,若要进入其全球供应链体系,需要长时间的市场开拓。深度绑定PMI,受益IQOS高景气。公司前期参与PMI电子烟精密塑胶部件研发过程,产品高度定制化,深入绑定PMI。关注催化因素:1)PMI已经向FDA提交iQOS减害产品申报,如被认可作为减害产品在美国上市(美国为最大电子烟市场),认证通过将对行业和PMI产生重大影响。2)PMI计划2018年底前在日本推出新版IQOS设备,提供更多的颜色选择和配件。之前公司与PMI合作紧密,我们判断未来双方还有持续合作的可能。

    投资策略:我们预测公司2018-2020年净利润分别为10.64/13.58/16.37亿元,分别增长8.2%/27.6%/20.5%,EPS分别为2.34/2.98/3.6元,考虑公司为电子烟稀缺标的,受益IQOS高景气,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:市场竞争风险、市场可持续性风险、汇率波动风险。