巨化股份点评报告:业绩大幅增长受益于氟化工景气度提升

一、事件概述

    公司于7月17日晚间发布2018年半年度业绩快报,上半年公司实现营业收入80.80亿元,同比增长24.44%,实现归母净利润10.57亿元,同比增长101.04%。

    二、分析与判断

    制冷剂价格继续上涨

    据我们监测数据显示,今年上半年浙江地区制冷剂R22、R134a、R32和R125均价分别同比上涨24%、20%、22%和1%,除R125与主要原材料的价差缩小外,R22、R134a和R32与主要原材料(氢氟酸、甲烷氯化物、乙烯氯化物)的价差分别同比增长24%、27%和26%,同时氟化工主要原材料氢氟酸上半年价格同比上涨24%,与萤石粉的价格同比增长9%,公司目前第三代制冷剂产能位居全球第一,二代制冷剂产能位居国内第二,同时氢氟酸实现了部分自给,氟化工产业链上下游配套优势显著,因此公司上半年业绩的大幅增长主要受益于今年以来制冷剂价格的上涨。

    己内酰胺、甲烷氯化物和含氟聚合物价格同比上涨

    据我们监测数据显示,上半年华东地区己内酰胺平均价格为16100元/吨,同比上涨6%,平均利润为3600元/吨,同比上涨46%,公司具备产能20万吨,石化业务业绩增长主要受益于己内酰胺盈利能力提升。上半年浙江地区PTFE(聚四氟乙烯)均价为76000元/吨,同比上涨40%,与原材料R22的价差同比上涨56%,公司PTFE、HFP、FEP等氟聚合物产能位居国内前列,主要原材料充分自给,今年以来大金、阿科玛等海外氟化工公司分别上调含氟聚合物材料价格,而国内“十三五”期间含氟聚合物材料整体需求增长不低于10%,公司未来将持续受益;此外,受氟化工景气度提升,制冷剂需求良好的影响,上半年二氯甲烷、三氯甲烷等制冷剂原材料的价格也同比大幅增长,公司业绩受益于氯碱化工和氟化工产业链配套优势。

    中长期氟化工景气度将继续提升

    近年来,由于制冷剂配额制实施和环保政策趋严,国内制冷剂产能逐渐缩减,R22产能由2013年的85万吨减少至去年的63万吨,R134a的产能由2013年的24万吨减少至去年的21万吨,三代制冷剂R32和R125由于变频空调需求的增长,产能开工率分别由2013年的26%和46%提高至去年的55%和64%,今年1-5月份国内空调累计产量同比增长16%,带动制冷剂需求稳定增长。《蒙特利尔协议》第28次缔约方会议达成了限控第三代制冷剂HFCs的协议,欧美国家2019年将逐渐减少使用第三代制冷剂HFCs,国内未来也有望推出HFCs的配额,公司将充分受益欧美制冷剂厂商产能关闭带来的市场份额增长,2017年国内出口至美国的R32和R125分别位1.15万吨和1.87万吨,分别同比增长205%和133%,我们认为基于政策推动和产业链的成本优势,未来国内制冷剂出口量将继续提高,公司业绩未来有望持续受益。

    三、盈利预测与投资建议

    我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.74元、0.86元和0.95元,对应PE分别为10.0X、8.6X和7.8X,参考申万化工指数目前20X PE的水平,维持“谨慎推荐”评级。

    四、风险提示:

    制冷剂价格大幅下降的风险;下游空调需求减弱的风险。