长江电力:需求高增促行业回暖,多重利好助龙头起航

装机量持续提升,全球水电龙头迎来黄金时代:根据公告,公司是国内最大的水电上市公司,以大型水电站运营为主要业务。2016 年公司完成对川云公司的收购,注入2026 万千瓦的核心资产(向家坝和溪洛渡水电站)。截至2017 年底,公司装机容量达到4549.5 万千瓦,位居全球第一。2017 年发电量2108.9 亿千瓦时,占全国水电发电量的17.7%。

    水电业务创新高,四库联调显峥嵘:公司先后举牌国投电力和川投能源,以股权加技术为双纽带为公司联合梯级调度奠定基础。公司以溪洛渡水库为龙头,三峡水库为核心,科学开展“四库联调”,平滑流域来水量的波动。近几年节水增发电量均超90 亿千瓦时。

    高分红高股息率,配置价值凸显:公司自2003 年上市以来一直保持较高的现金分红水平。公司承诺,2016 年至2020 年每股现金分红不低于0.65 元,2020 年至2025 年每年现金分红规模不低于当年实现净利润的70%。公司股息率也位于行业前列,长期超过A 股市场以及中长期国债收益率。考虑到水电项目运营期间的资本开支较少,预计高分红高股息率或可持续,进一步凸显其配置价值。

    国际业务欣欣向荣,资本运作开疆扩土:公司资本运作技术娴熟,投资业绩有目共睹。2016 年金沙江资产重组项目从资本市场募集资金241.6 亿元,发行5 期境内债务融资工具,部分票面利率创可比债券历史新低,打造“长电债”优质品牌形象。此外,公司积极拓展海外资本市场,首次参与境外资本市场,顺利发行3 亿美元和2 亿欧元双币种可交换债券。2016 年公司首涉海外风电项目,与三峡国际共同投资德国梅尔海上风电项目获30%股权,2017 年3 月收到项目投资收益1260万欧元,现金收益率达6.5%,项目内部回报率达8%,迎来开门红。

    投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价18.2 元。我们预计公司2018 年-2020 年的收入增速分别为2.2%、1.4%、1.4%,净利润分别为211.5 亿、215.6 亿、218.1 亿元,看好公司现金流和高分红。

    风险提示:全社会用电量增长不及预期;来水不及预期;上网电价下行风险。