新和成:短期价格接近底部,成长属性逐渐凸显

公司上半年实现归母净利20.2-22亿,略低于预期 公司发布上半年业绩修正预告,预计实现归母净利20.2-22亿,同比增长245%-275%;对应二季度实现归母净利5.3-7.1亿,同比增长51%-103%,略低于我们预期。 维生素价格下降,下游需求不振,导致二季度业绩环比下滑 据博亚和讯统计,2季度国产VA均价为790元/公斤,环比下降42%;2季度国产VE均价58.9元/公斤,环比下降45%。受下游养殖需求不佳影响,我们估计公司维生素2季度销量环比有可能明显下滑。以上原因导致二季度公司业绩环比有所下滑。

    巴斯夫宣布解除不可抗力,但VA未来或将维持相对高位 据博亚和讯,巴斯夫刚刚宣布解除应用于动物营养的VA、VE不可抗力,但由于巴斯夫早在2018年4月已经批量生产出柠檬醛,我们分析巴斯夫柠檬醛投产后很可能将大部分产品用于生产盈利较好的VA,导致VA价格从4月底1025元/公斤跌至目前435元/公斤,投产效应已经充分反应到目前价格,因此巴斯夫本次解除VA不可抗力,不会导致VA价格继续大幅下跌。全球范围内VA装置老化严重,不排除未来海外各大厂商陆续会有检修计划,供给持续偏紧,我们预计价格有望长期维持300-400元/公斤。VE价格已经探至39元/公斤的历史低位,长期看有望上涨。全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋,公司是全球维生素龙头,产业链配套完整,成本优势明显,将中长期受益于产能转移。

    新产品明年逐渐投产 根据公司公告,新产品将陆续投产。公司在手资金超过70亿,未来将大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。多个新产品将在19-20年集中投产,假设蛋氨酸2.5万元/吨,25万吨蛋氨酸项目达产后就将新增收入60亿以上。公司投资36亿在绥化建设生物发酵项目,近期公告竞拍土地2400亩,投产后我们预计营收约20亿。山东亦规划近万亩土地。随着新产品产能不断释放,公司周期性将逐渐减弱,成长性凸显,业绩和估值均有望持续提升。

    盈利预测与估值:维持18-20年盈利预测55.2/55.5/61.5亿元,EPS分别为2.57/2.58/2.86元,现价对应18-20年PE分别7.2/7.2/6.5倍。公司研发能力强,核心产品市场份额均位居全球前列。海外装置事故导致公司产品持续涨价未来有望高位运行,公司一体化优势明显业绩弹性大;未来产品品种和产能持续扩张,成长空间广阔。给予2018年13倍PE,维持买入评级。

    风险提示:产品价格下行;新项目投产不达预期;环保的不确定性影响。