西王食品:齐星事件尘埃落地,市场忧虑终解除

事件:齐星集团合并重组计划草案6月26日获得债权人会议通过,邹平县城区投资建设有限公司出资61.6亿元清偿齐星集团27家公司的相关债务。

    点评: 1.齐星事件落地,市场忧虑终解除。根据本次重组草案,邹平城建为本次齐星事件设立的平台公司,将为齐星集团提供61.6亿元偿债资金。齐星各担保人按照担保余额的10%进行代偿,各债权行不再追偿剩余担保责任。根据西王食品此前的公告,西王集团为齐星集团担保金额为25.53亿元,10%就是2.55亿元,而西王集团此前在托管期间已经垫付了部分资金,实际只需要再支付5000万元左右,对于西王集团来说无压力,更不会对控股子公司西王食品造成影响。

    2.玉米油业务稳步增长。公司2018年继续大力布局玉米油业务,目标将增加网点数至18万家,并加强餐饮以及新零售等渠道的扩展,预计18年公司玉米油业务将有10%-20%的增速。在稳步提升玉米油的同时,公司还积极开发其他油类新品,如菜籽油、葵花籽油、花生油,形成了以玉米油为中心,其他品类油为辅助的产品矩阵,完善了公司油类产品的结构。

    3.保健品业务成本持续降低,盈利水平得到保障。公司去年由于乳清蛋白成本的大幅上升(平均成本2.88元/磅,同比增长近50%),导致毛利率水平从43.5%下降至40.2%,盈利水平受到影响。今年乳清蛋白的成本回到近几年的低位,且公司二三季度的价格已锁定在1.65元/磅,和去年同期相比有了大幅度的下降,未来公司的毛利率和净利率水平势必会稳定的提升。

    4.盈利预测与评级;我们预计18-20年营业收入为63.0/70.6/78.1亿元,净利润为4.9/5.6/6.4 亿元,EPS为0.89/1.02/1.16 元,对应的P/E 为14.2X/12.3X/10.8X,目前估值已经非常的便宜,维持“推荐”评级。

    风险提示:原材料的价格上升,并购整合不达预期等。