绝味食品公司动态点评:二季度开店加速,原料成本压力可控

九鼎减持过半,利空逐步出尽。目前周原九鼎、金泰九鼎、文景九鼎为一致行动人共减持约119万股,占总股本数的2.9%,尚持有股数占总股本的5%。复兴创投拟减持不超过公司总股本的6%,目前尚未公告减持过半的消息。公司两大股东的减持将有利于增加股票流动性,优化资本结构,利空将逐步出尽。

    二季度开店加速,门店盈利能力有望改善。由于春节时间错配,一季度开店明显放缓。根据草根调研,加盟商的加盟意愿强烈,Q2开店明显加速,一二线密集开店以及低线城市的下沉尚有空间,全年维持净增1000家左右门店的压力不大。公司以加盟模式为主,目前更倾向于引进经营管理能力更优的战略加盟商,另外消费者的品牌忠诚度提升、产品结构优化、门店形象门店改善等将助力门店盈利能力提高。

    原材料成本压力可控,销售费用率或将小幅提升。今年鸭价有所上涨导致毛利率同降0.25pct,公司作为规模最大的鸭副采购商,对上游议价能力较强,提前囤货可对冲成本压力,通过提价可覆盖成本上涨,整体看毛利率或将与去年持平或略有提升。今年世界杯期间的广告投入以及满减、折扣等促销活动将小幅提升销售费用率,我们预计在良好的经营管理背景下,净利率水平将略有提升。

    投资建议

    公司作为休闲卤制品龙头,渠道、产能、规模优势明显,当前仍处跑马圈地过程中,门店扩张是营收增长的主要来源。我们预计18-20年营业收入分别为44.91/51.53/58.15亿元,增速为16.6%/14.8%/12.8%;净利润为6.20/7.78/9.44亿元,增速为23.5%/25.6%/21.3%;EPS为1.51/1.90/2.30元,对应PE为28/22/19X。首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:开店节奏不及预期,鸭副价格大幅上涨,食品安全问题。