徐工机械17年报及18年一季报点评:资产负债表优化,海外市场表现亮眼

收入端,存量回补、更新升级驱动的国内需求持续性更强,海外市场值得期待;利润端,18Q1期末公司资产负债表继续优化,规模降费明显,毛利率明显回升。

    结论:公司2018Q1营收、归母净利分别为107.8/5.2亿元,同比增长%/157%,符合预期。基于下游需求持续性强,公司未来地位有望比肩三一,上调公司18-19年EPS分别为0.29(+0.08)/0.33(+0.05)元,预计20年EPS为0.37元,考虑周期估值切换,维持目标价5.81元,增持。 资产负债表优化,海外市场表现亮眼。①受原材料涨价影响,17Q4毛利率15.6%(环比-6.2pct),拉低全年毛利率至18.9%(环比-0.6pct),18Q1回升至18.1%;②规模降费明显,18Q1销售、管理费率分别为5.1%/5.7%,较17年降低0.6/1.8pct;③18Q1期末货币资金61.8亿(环比-7.6亿)、短期借款16.3亿(环比-9.5亿),长期负债65.3亿(包括一年内到期16亿,环比+4.6亿),汇兑损益成财务费用主要因素;④17年及18Q1经营现金流入/流出与收入/成本规模相当,坏账计提合理,18Q1期末应收账款亿,周转率1.8(较16年+0.8);⑤海外市场表现亮眼,17年亚太区、南美八国出口额增长71%/160%,海外营收33.1亿(+19.3%),占比11.4%,毛利率21.4%(较16年提升0.2pct),较国内高2.9pct。 整机销量持续增长,海外市场值得期待。①18Q1公司主机总销量2.7万台(+63.2%),其中起重机销量超4200台(+94.5%),且本轮挖机需求周期拉长,带动工程机械整体复苏;②公司兼具优质基因和国企背景,未来有望比肩三一成为工程机械双雄;③伴随全球经济回暖和公司全球化战略推进,海外市场值得期待,目标2020年海外收入占比达到40-50%。 催化剂:社会融资规模转好。

    风险因素:基建、地产投资大幅下行。