春秋航空:韩国线需求复苏,内外共振提升效率

事件描述

    春秋航空公布2018年5月经营数据,5月可用座公里同比增长17.1%,旅客周转量同比增长15.1%,客座率同比下降1.5个百分点至87.9%。2018年1-5月份累计可用座公里同比增长18.2%,旅客周转量同比增长14.1%,客座率同比下降3.2个百分点。

    事件评论

    国内客运:运力消化充分。2018年5月,公司国内线可用座公里同比增长13.4%,旅客周转量同比增长11.6%,客座率为91.0%,同比下降1.4个百分点,环比下跌0.8个百分点。2月份以来,尽管受到票价改革与收益管理优化双重影响,公司国内线的客座率基本维持稳定,国内市场供需趋于改善,运力消化充分。

    国际客运:运力维持高增速。2018年5月,公司国际线旅客周转量同比增加25.0%,可用座公里同比增加26.8%,国际线客座率同比下降1.2个百分点,1-5月份,累计国际旅客周转量同比增加14.7%,客座率为84.8%,同比下降3.3个百分点。受益于韩国市场的强势复苏、东南亚市场的稳定增长,春秋航空国际线运力维持较高增速。

    效率提升摊薄成本。2018年5月,公司共运营78架空客A320飞机,较2017年底净增加2架飞机,公司2018年计划引进7架飞机,在国内需求旺盛和国际需求恢复的背景下,飞机引进速度趋于平缓,公司的可用座公里依旧保持较高增速,意味着公司的飞机利用率持续提升,而效率的提升将进一步摊薄单位成本。

    维持“买入”评级。基于公司:1)国内需求高增长,国际需求恢复;2)运力消化充分,运营效率向上,成本将继续摊薄;3)收益管理技术提升,热门航线提价,释放盈利空间,预计公司2018-2020年的摊薄EPS分别为1.83元、2.71元和3.79元1,对应PE分别为22倍、15倍和10倍,维持“买入”评级。

    1估值模型中的EPS采用最新总股本(考虑增发摊薄等因素的影响)计算。

    风险提示:

    1.供需改善不及预期;

    2.韩国线和泰国线供需改善不及预期;

    3.油价大幅上涨。