上海机场:一季度开局良好

投资建议。

    基于强劲的非航业务收入增长预期,预示着公司正在开启新一轮稳健成长周期
我们上调公司2018年的每股EBITDA,同时引入2019年预测值,提高目标价为人民币63元,分别对应18.3/16.6倍估值倍数,维持“增持”评级。(现价截至6月7日)业绩保持高速增长。

    上海机场2017年营业收入80.6亿元,同增15.9%;归母净利润36.8亿元,同增31.3%,基本每股收益1.91元,基本符合我们预期,略高3%左右。每股派息0.58,派息率30%。加权净资产收益率提高2.6个百分点至15.5%。

    2018年首季财报显示公司业绩增长势头不减,2018Q1,营业收入达到22.81亿元,同比增20.35%;实现归母净利润10.18亿元,同比升28.62%;基本每股收益0.53元。

    毛利率劲升,盈利能力处于增长快车道。

    2017年:

    2017年上海机场的流量受到控制,航空性业务量仅录得中低个位数增幅(起降架次+3.5%,旅客输送量+6%),航空性业务收入仅同比增长6%至37.24亿元。尽管航空性业务受到限制,公司的非航业务录得高速成长,非航业务收入同比大幅增长26%至43.4亿元,其中商业租赁收入同比大升43%。

    另一方面,营业成本保持平稳,仅增长6.1%,2017年毛利率因而同比提升了4.7个百分点至49.82%。此外受益于旗下公司(油料公司和广告公司)录得理想业绩,投资收益同比增长了34%至9.75亿元。

    2018年:

    2018年上海机场的航空流量继续受压,起降架次+2.7%,旅客输送量+5.5%,估计航空性收入仍保持低位。但国际航线持续录得高于整体的增速,航线结构进一步优化。

    因部分商业合同重新招标等原因,非航业务收入继续维持高增长,再加上机场收费上调等因素,带动总体收入增速创近八年来新高,同比升超过两成。航线结构和收入结构的双双提升助推首季毛利率同比提升了5.3个百分点至50.68%,创九年来新高。

    财报中显示,2018年首季,三项费用率降低了1.2个百分点:由于子公司经营成本同比减少以及费用核算口径变化,销售费用同比减少了93%;财务费用同比减少155%,主要是公司债券已到期,本期无债券利息支出所致。最终净利润率提高2.7个百分点至46.4%。