爱仕达:汇率拖累业绩下滑,小家电产品结构提升

事件

    1)2017年实现收入30.72亿元,同比增长20.57%;归母净利润1.73亿元,同比增长25.75%;扣非归母净利润1.43亿元,同比增长19.14%。17Q4实现收入9.25亿元,同比增长25.70%;归母净利润0.60亿元,同比增长57.68%;扣非归母净利润0.53亿元,同比增长43.24%。2)18Q1实现收入8.20亿元,同比增长9.4%;归母净利润0.43亿元,同比减少19.36%;扣非归母净利润0.40亿元,同比减少19.09%。3)分红方案为每10股派现1.5元,股本以未来实施分配方案时股权登记日的总股本减去公司回购专户股数为基数(按目前总股本算,分红0.5亿元,分红率30%)。

    小家电结构大幅提升,机器人部分业务不及预期:

    公司收入稳定增长,17Q4和18Q1分别增长25.7%和9.4%。公司持续推进渠道下沉,并积极研发推出高端新品,家电和炊具17年均价分别增长16%和2%,内销17年整体增长24.5%。出口受到汇率波动影响,收入同比12.2%。机器人业务收入占比达到1.56%,钱江机器人六轴机器人突破销量1000台(包含内部销售),在国产出货量排名第六。但江宸智能等四家子公司业绩未达承诺。

    Q1业绩受汇率大幅影响,结构提升对抗原材料涨价

    公司出口业务占比超过1/3,受到汇率波动较大影响,17年出口业务毛利率下滑3.93pct,Q1整体毛利率下降3.8pct,并且17年汇兑损益同比增加4千万元,占收入1.3%,此外还有较高利息支出增加,带来财务费用整体同比增加1.9pct,18Q1财务费用更是同比增加2.47pct,剔除该影响,预计Q1业绩可实现正增长。而公司产品结构提升,原材料涨价对内销影响较小,17年内销毛利率基本持平。

    投资建议

    爱仕达作为国产炊具龙头品牌,积极推进渠道深耕,并向仍具较大空间的家居品类扩张,有望长期受益三四线消费升级;公司布局炊具+智能制造双主业,符合国家发展战略,未来发展潜力较大。由于一季度业绩未达预期,根据一季度业绩及公司公告中报业绩预告,对盈利预测进行调整,预计18-20年收入为36、42、49亿元,净利润1.98、2.58、2.98亿元(前次18、19年分别2.1、2.6亿元),同比分别15%、30%、16%。当前股价分别对应18.43x、14.17x、12.25xPE,将投资评级由买入调整为增持。根据小家电企业平均估值情况,给予公司20xPE估值,将目标价由15元下调至11.40元。

    风险提示:机器人业务不达预期风险,汇率波动风险