步步高:业绩低于预期,关注腾讯、京东赋能成效

2017年公司实现营业收入172.5亿元,同比增长11.51%;归属于上市公司股东的净利润1.46亿元,同比增长10.36%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.2亿元,同比增长68.11%,基本每股收益0.17元,同比增长0.41%,业绩低于预期。

    密集开店,巩固区域龙头优势。报告期内公司新开超市门店40家,购物中心门店3家,同时关闭了10家在2-3年内扭亏无望或物业无法续租的门店。截至2017年底,公司拥有各业态门店共318家,其中超市门店267家、百货门店51家,面积合计约392万平方米。公司坚持立足于中小城市、在核心商圈密集开店的战略,湖南市场份额逐步稳定,大西南战略顺利推进,目前已成功覆盖湖南、广西、江西、川渝等地,并已成为湖南、广西区域商业龙头,未来随着公司新零售战略的推进,通过线上赋能以及全渠道战略的推进,公司营收仍有进一步增长空间。

    新业态提升经营品类。公司超市板块在2017年6月推出“鲜食演义”,打造“超市+餐饮+APP”的新业态,实现线上线下全面融合,截止年末,“鲜食演义”共进驻13家门店,可以做到活鲜冰鲜冻鲜干鲜全品类经营。新业态线下的门店既是展示产品的店面,又是线上订单的仓库,销售、毛利、客流等的提升都优于同类门店,有助于继续提升公司经营品类。

    腾讯、京东赋能,共筑“数字化”体系。通过股份转让协议,腾讯、京东目前分别持有公司6%、5%股权,三方将围绕“存量里做增量”、供应链整合、流量变现等方面展开深度合作,通过腾讯的大数据获取和分析能力以及京东的供应链系统优势,构筑“数字化”运营体系,实现零售行业价值链重塑,进一步拓宽公司线上业务,提高公司竞争力。

    期间费用率为20%,比上年同期下降0.08个百分点,费用率仍处高位,从绝对值来看,受新开门店导致人力成本、租赁费用增加,以及合并梅西百货从并购日至报告期期末的费用等因素影响,三项费用合计34.5亿元,较上年同期增长3.4亿元,增幅11.08%。随着公司不断优化门店和商品结构,未来费用率有望下降。

    盈利预测与投资评级:我们将公司2018-2020年每股收益下调为0.189元、0.214元、0.253元,对应的PE为74.79倍、65.92倍、55.76倍,维持“持有”评级。公司依托于线下门店以及客户资源,积极整合供应链,加上京东、腾讯赋能,价值链重塑效果可期,建议持续跟踪关注。

    风险提示:消费持续疲软、新零售进度低于预期