莱克电气:原材料、汇率风险短期承压,静待业绩回升

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    莱克电气发布2017年报及2018Q1季报,1)17A收入同比增长30%。归母净利润同比下降27%。剔除汇兑损益对费用影响,预计业绩增速29%。2)18Q1收入同比增长12%。归母净利润同比下降50%。剔除汇兑损益对费用影响,预计业绩增速-18%。3)2017年利润分配方案,现金分红率20.84%。

    17年内销迅速扩张,18年竞争加剧

    公司17年内销大幅增长81%,外销同样优异,在汇率影响下仍增长15%。但18Q1略低预期,我们预计吸尘器内销受到戴森一定冲击,但仍取得较好增速,净水器销售预计有所下滑,外销预计受到汇率较大影响。

    国内吸尘器市场进入高速发展期,渗透率迅速提升,但同时竞争加剧,公司作为全球龙头生产商,研发实力具有较强优势,同时公司发力营销,或将助力份额进一步提升。同时,公司实行双品牌战略,或将通过副品牌莱克吉米抢占中低端市场份额。

    原材料涨价、汇兑损益双重影响持续

    原材料涨价和汇率波动双重影响带来毛利率大幅下滑,17年内外销毛利率分别同比-3.86pct和-4.56pct,直接材料占营业成本比例同比+2.7pct,18Q1毛利率同比-7pct。

    原材料库存充足,毛利率回升可期

    17年为应对原材料涨价,公司储备较多原材料,期末原材料2.9亿元,同比增加49%;同时积极备货,库存商品余额4.7亿元,同比增加44%,略高于收入增速,体现公司较好的预期,Q1期末存货较前期减少0.6亿元。

    投资建议

    国内吸尘器市场已进入高速增长期,公司作为全球龙头生产商有望较大程度受益,但同时竞争加剧,静待公司在发力营销、渠道深耕后的份额回升。实行“双品牌”战略,或将通过副品牌莱克吉米抢占中低价位市场份额。公司17年积极备货,在原材料持续涨价过程中,毛利率有望回升。由于国内吸尘器市场竞争加剧,以及汇率风险持续,我们调整盈利预测,预计18-20年收入规模分别69.0、79.5、91.7亿元,净利润分别5.4、6.2、7.2亿元(前次18-19年为7.9、10.4亿元),当前股价分别对应22.26x、19.56x、16.81xPE,维持增持评级。

    风险提示:国内市场竞争加剧,同为高端定位的戴森品牌对莱克销售或有一定影响;公司出口业务比例较高,汇率持续升值带来的汇兑损益风险较高