常熟银行:资产质量向好,业绩延续高增长
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4月26日晚间,常熟银行披露了1Q18业绩。1Q18实现归母净利润3.69亿元,YoY+16.76%;营收12.89亿,YoY+12.5%;未年化ROE3.32%,同比增加0.15个百分点。截至18年3月末,总资产达1521亿,较年初增4.31%;不良率1.08%,较年初下降6bps;拨备覆盖率349.7%,较年初上升23.8个百分点;拨贷比3.79%,较年初上升0.07个百分点;资本充足率15.65%。
点评:
规模与不良改善驱动,业绩延续高增长
1Q18归母净利润增速达16.76%,扣非归母净利润增速达19.97%,预计在可比农商行中处于较高水平,业绩延续高增长。盈利高增的主要贡献来自规模增长和拨备计提压力下降。1Q18生息资产规模同比增长10.9%,其中,贷款同比增长18.1%;1Q18拨备计提同比下降5%,反映的是资产质量持续改善之下,拨备计提压力下降。
净息差保持高位,存款增长较快
据测算,1Q18净息差3.08%,较17年微升4bps,高位企稳,且明显高于商业银行2.1%左右的净息差水平。主要归因于公司精耕小微经营性贷款业务,资产端议价能力较高,1Q18生息资产收益率达5.33%的较高水平,加之负债端成本(2.48%)在可比农商行中相对较低。
存款增长较快,负债压力较小。1Q18存款达1101.7亿元,同比增长17.1%,增速快于行业平均(约9%左右)。1Q18负债中存款占比达78.8%,负债结构较好,对同业负债依赖较低。存款以定期为主,1Q18定期占比达55%。
资产质量向好,拨备充足
关注贷款双降,资产质量持续改善。1Q18不良率环比下行6bps至1.08%,保持行业较优水平。1Q18关注贷款余额较年初下降1.1亿元,关注贷款率下降24bps至2.42%。关注贷款作为前瞻指标,预示着未来资产质量向好。1Q18拨备覆盖率349.7%,较年初上升23.8个百分点;拨贷比3.79%,较年初上升0.07个百分点,预计为可比农商行较高水平,拨备充足。
投资建议:小微特色鲜明,维持“买入”评级
1)公司经营管理精细化,在区域经济复苏之下,资产质量有望持续改善,拨备计提压力持续下降,我们预计未来两年ROE提升至近14%的较高水平;2)小微业务经营特色鲜明,发展空间大。常熟银行估值应享有一定的溢价,当前农商行平均估值为1.3倍18年PB,给予常熟银行1.6倍18年PB目标估值,对应8.61元/股,较当前约28%上行空间,维持“买入”评级。
风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化;监管趋严超预期影响市场情绪等。