新易盛:2017全年业绩稳定,18Q1受费用项影响短期承压
事件
1)公司发布2017年年报,全年实现营收约8.77亿元,同比增长22.89%;归母净利润约1.11亿元,同比增长5.51%。2)公司发布2018第一季度财报,Q1季度实现营收约1.78亿元,同比减少7.32%;归母净利润亏损363.74万元,同比减少112.17%。
募投项目进展顺利,高速光模块驱动公司产品结构优化,营收持续增长
2017年,公司点对点光模块产品营业收入6.71亿元,同比增长16.94%,占总营收比例76.5%,较2016年降低约4个PCT;PON光模块营收1.55亿元,同比增加56.41%,占总营收比例17.7%,较2016年增加约4个PCT,组件等其他业务5085.98万元,同比增长25.02%。公司营收增长主要来自高速光模块产品产能的持续扩充。截至年报日,公司募投项目已全部建设完成,光模块产能大幅提升,2017年生产总量达到487.85万只,同比去年增加33.86%。公司产能仍在持续爬升,募投项目满产产能可达642.53万只/年。公司年报表示将紧抓5G及数据中心高速光模块领域,CIOE2016公司展出100G产品,现逐步量产发货,OFC2018展出400GOSFP/QSFPDDDemo,紧跟第一梯队研发进度。未来营收有望随高速光模块产能突破持续增长。
光模块竞争加剧,价格压力叠加新增产线摊销影响公司短期毛利
公司2017年总体毛利率约24%,同比降低2.37个PCT;其中点对点光模块毛利率30.62%,与16年几乎持平(30.64%);PON光模块毛利率1.77%,同比去年下降约0.35个PCT。公司主要产品线(点对点、PON模块)毛利稳定,量产控本能力优秀。
但公司单季度整体毛利率,自2017Q4季度起开始承压。公司2017Q4单季度毛利率19.05%,同比下降约5个PCT,环比下降约7个PCT;2018Q1单季度毛利环比下降约4个PCT。主要来自以下几个原因:1)年报披露,2017Q4季度新增产线建设完毕,公司每年新增约4150万元折旧摊销;2)2017年底100G光模块产品降价幅度较大,公司量产仍在爬坡,短期影响了公司收入规模。此外,公司2018Q1季度净利润同比去年由盈转亏,主要受以下几点影响:1)本期确认限制性股票激励费用摊销,管理费用同比增加52.66%;2)受美元汇率波动影响及利息支出,公司财务费用同比增加1588.57%;3)公司存货计提的减值损失增加,同比增加2236.46%。假设本季度与去年同期费用率相等,按照17Q1季度费用比例(管理费率6.53%,财务费率0.04%,资产减值损失占比0.17%)乘以18Q1营收,计算所得值与18Q1实际费用差额,则以上三项合计影响公司税前净利润约1629.8万元。
盈利预测及投资建议:
2017年公司主要产品点对点光模块、PON模块营收持续增长,毛利稳定;2018Q1受100G光模块降价,费用项激增影响,盈利能力短期抗压。长期看,公司拥有从光芯片封装、光器件封装到光模块制造的一体化生产能力,公司作为少数具备100G批量发货能力厂商,2017年已逐渐获取份额,募投产能逐渐爬坡将解决公司目前产能瓶颈,帮助其在高速模块份额不断突破。行业方面,随着国内外数据中心数据流量增长,光模块更新换代需求强烈,5G时代前传、承载网接口向更高速率演进,中长期公司产品将获得更多市场机会。2018Q1公司业绩表现低于预期,我们降低公司18~19年净利润预测,从1.62亿元、1.98亿元调整至1.29亿元、1.50亿元,2020年1.8亿元。对应PE为42倍、36倍、30倍,维持“增持”评级。
风险提示:高速光模块竞争加剧侵蚀价格及份额,募投项目量产不及预期。