美克家居:新美克,以变革驱动发展

公司概况:实木龙头,美家生活典范

    公司是国内实木全屋品牌龙头,构建了美克·美家/ART/Zest等多品牌矩阵。2017年公司收入/净利润为41.8/3.7亿元(近3年CAGR分别为15%/16%),美克美家拥93家门店覆盖全国48个城市、ART有128家门店覆盖国内超过90个城市。过去公司直营为主,扩张速度及盈利能力低于A股家居行业。

    行业分析:内销中长期景气无忧,品牌龙头时代到来

    未来中国中高产阶层比例料持续提升,为中高端品牌家居发展奠定景气根基。居家品质追求提升,卖场龙头资本化后的加速渗透扩张,家居行业现已进入品牌红利时代,品牌家居龙头企业将加速抢占市场份额。在家居细分品类中,实木家具因其用料高档、工艺精细为高端产品,实木龙头企业往往后端壁垒很高;若能加以前端进化(营销、渠道等),有望打开大空间。

    公司看点:加速变革,发展有望驶入快通道

    公司持续推进品牌建设与供应链优化:1、美克美家持续优化渠道和加强品牌营销,形成公司业绩锚;2、ART新推西区,定位中小户型,拓宽ART价格带,扩大消费全体覆盖面,同时加大加盟扩张力度,渠道加速伴随经营杠杆抬升,预计带来未来几年业绩弹性;3、新推Zest互联网定制,定位年轻群体,形成新的业绩增长点;4、收购M.U.S.T.公司和Rowe公司,强化其全球供货和服务能力。公司加强信息化建设,为各品牌发展形成强力支撑。此外,集团出让化工业务控股权聚焦家居主业,公司通过“股权激励+员工持股”组合拳理顺激励机制,绑定核心团队利益,或将完全激发内部活力。

    投资建议

    新美克快发展,给予“买入”评级。美克·美家为本土中高端实木家居品牌翘楚,逐步形成了ART经典、ART西区、Zest等多品牌矩阵,产品价格带、客户覆盖面不断拓宽,降维出击;同时加大发展加盟业务,收入或加速增长同时有望带来周转及盈利能力抬升。内在动力上看,集团出让化工业务控股权后料将全力专注家居主业,股权激励、员工持股等组合拳彻底理顺机制,夯实现价安全边际。我们预测公司2018-2020年EPS为0.28/0.37/0.49元,对应PE为22/17/13倍;随着公司业态优化,成长进入快通道有望迎来业绩估值双升,首次覆盖给予“买入”评级。