利亚德led深度报告之四:四大业务板块协同增长,小间距、文旅和VR构建盈利新思路

稳扎稳打,成为小间距LED行业巨擘。“四轮战略”到“文化科技+金融”,战略升级路径清晰。2016-2018年战略为“文化科技+金融”,主营业务为智能显示、夜游经济、文旅新业态和VR体验四大板块。其中,智能显示中的小间距电视全球第一且地位稳固,文化领域和VR技术为今后两大发展重点。收入利润稳增长,研发投入与现金流改善助推可持续。四大业务增长可期,研发主要集中于更小间距产品以及推动小间距产品走向家庭。

    小间距LED行业爆发增长,产业链景气度提升。小间距LED增长势头强劲。小间距LED显示具有无拼缝、亮度高、刷新速度快、低功耗等优势。国内小间距LED基本为利亚德、洲明科技、强力巨彩、联建光电、艾比森四巨头所垄断,市场份额合计达到80%以上。其中利亚德作为行业龙头,公司的LED小间距产品为首创的原发技术,全球市场份额更是接近50%,优势极为明显。小间距LED将受益于芯片价格下降和规模效应红利。同时,下游将由专用大幅转向商用领域,海外市场前景广阔。

    智能显示为本,文化引导,加码科技。智能显示稳定发展,渠道推广与研发创新驱动未来增长。小间距产品增速最快,未来将会逐步替代LCD大屏拼墙,公司今后智能显示业务板块的主要发力点也将在于小间距产品。积极布局文旅演艺领域,深耕“幸福城市”。公司率先开展“旧城改造与城市更新、景区提升与产业升级、公共文化与产业融合”的面向文化旅游新兴消费产业集群的商业模式创新,并已逐渐形成较为成熟的文化产品。发展景观照明,发力夜游经济。利亚德通过外延并购积极布局景观亮化领域,在全国范围内形成区域型布局。持续加码AR/VR领域,构建盈利新思路。

    我们预计公司2018/2019/2020将实现归母净利润17.72亿元/22.79亿元/27.93亿元,未来2年CAGR达25.55%,对应的EPS为0.7元/0.90元/1.10元。公司所处的行业,市场可对比的公司较多,采用洲明科技等标的作为估值对比,采用相对估值法所选取的2018年行业PE水平约为22倍。我们看好利亚德在传统主业方面,小间距行业公司占据现阶段的龙头,千店计划的实施会保证公司在分销渠道方面非常具有优势,与此同时供应商结构转向国内,芯片价格的下降会显著带来公司出货量的大幅增长,同时公司在未来小间距行业保持更高的市占率。在夜景照明、文化旅游行业,利亚德两项业务的协同效应会非常显著,有效地放大公司的经营规模,VR业务未来预计也会成为公司的全新增长极。考虑到公司在17年-20年净利润三年复合增速为32.16%,我们给予公司2018年32倍的PE估值,首次覆盖,给予买入“评级”。

    风险提示:并购整合不及预期;VR市场发展不及预期。