新安股份调研简报:供给格局好转推动有机硅价格持续上涨

一、事件概述。

    近期,我们与上市公司就公司经营情况及未来发展进行沟通交流。

    二、分析与判断。

    有机硅与草甘膦双产业驱动公司发展。

    公司是我国第二大有机硅单体生产企业以及最大草甘膦生产企业之一。目前公司拥有29万吨权益有机硅单体产能和8万吨草甘膦,并计划于2019年底再建15万吨单体产能,达产后将成为我国有机硅最大生产企业。

    供给端整合促进有机硅价格增长,公司直接受益。

    受益于行业供给端改善,有机硅价格自2017年来持续上涨。目前有机硅现货价格为30367元/吨,自2017年5月以来涨幅达55%,价差为22986元/吨,一年涨幅达77%,仅2018年前五个月,有机硅价格涨幅已达20%。我国已成为有机硅全球最大的生产基地和消费市场。2017年,我国有机硅单体企业共计15家,有效产能约270万吨,产量为197万吨,增速为7.1%。随着2017年底公司与合盛硅业新产能顺利投放后,有机硅行业至2019年中无新增产能。随着下游需求的领域不断拓展,目前供不应求的格局持续加剧。一季度有机硅行业开工率逐步上行,从75%涨到95%,已到达开工瓶颈。未来受环保成本加大和政策限制趋严的影响,有机硅单体行业集中度不断提升,我们认为未来我国有机硅单体规模化厂商将由现在15家合并为12家,CR5将提升至60%。供给端收缩将进一步推升有机硅价格上涨。

    需求端增长,支撑有机硅价格增长。

    在国外产能锁定叠加海外老旧装置频繁停车背景下,海外订单不断向中国涌入。我国有机硅自给率的提升,进口量增长停滞,但净出口扩大有望拉长有机硅行业景气持续时间。印度、韩国和欧美需求旺盛,出口大幅增加,2018年DMC价格已上调5次,累计涨幅达2500元/吨。2017年出口增加70%,18年2月出口同比增加83.3%,环比增加4.5%,1、2月一共同比增加58.5%。其中出口量最大的目的地为韩国、印度和美国。出口大幅增长拉动有机硅表观消费量增长,2017年,我国有机硅单体表观消费量增速大幅提升19.0%,预计到2020年需求量增长到120万吨,到2025年达到160万吨。需求端强劲增长将给有机硅价格形成强有力支撑,公司将直接受益。

    三、盈利预测与投资建议。

    我国有机硅单体竞争力靠前企业纵向一体化发展趋势明显,我们推荐业绩弹性最大的新安股份,公司具备34万吨/年的有机硅产能,并围绕有机硅单体的合成,搭建了完整有机硅产业链,最终形成以有机硅单体为主的有机硅系列产品。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.3亿元、17.9亿元和21.3亿元,EPS分别为1.61元、2.54元和3.02元对应目前股价PE分别为10.8X、6.8X和5.8X,参考申万化工指数动态约23倍PE水平,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。