巨化股份点评报告:氟化工景气度继续回升,一季度业绩大幅增长

一季度业绩大幅增长主要受益于氟化工景气度持续回暖

    据我们监测数据显示,今年一季度浙江地区制冷剂R22、R134a、R32和R125均价分别同比上涨52.5%、30.5%、96.9%和113.3%,公司一季度制冷剂销售均价同比上涨32.45%,实现销售收入11.58亿元,同比增长58.63%。一季度国内氢氟酸价格同比上涨77.3%,同时甲烷氯化物和乙烯氯化物价格也同比上涨,公司一季度氟化工原料销售均价同比上涨32.49%,实现收入4.60亿元,同比上涨53.33%。一季度国内PTFE价格同比上涨49%,公司含氟聚合物材料销售均价同比上涨40.28%,实现销售收入4.36亿元,同比增长92%。因此,公司一季度业务的大幅增长主要受益于以制冷剂为代表的氟化工行业景气度持续回暖。此外,公司食品包装材料、电子化学材料等产品销售均价也同比大幅上涨,己内酰胺和烧碱等产品业务收入也分别较去年同期增长6.75%和21.04%。同时,今年一季度制冷剂R22、R134a、R32和R125与原材料的价差分别同比上涨46%、25%、250%和182%,PTFE与原材料的价差同比上升46%,因此公司一季度毛利率同比大幅上涨7.4个百分点至26%。

    国内产能继续缩减,出口受益于欧美地区三代制冷剂产能退出

    近年来,国内制冷剂产能逐渐缩减,R22产能由2013年的85万吨减少至去年的63万吨,R134a的产能由2013年的24万吨减少至去年的21万吨,三代制冷剂R32和R125产能开工率分别由2013年的26%和46%提高至去年的55%和64%。根据《蒙特利尔协议》,欧美国家2019年将逐渐减少使用第三代制冷剂HFCs,国内未来也有望推出HFCs的配额,公司具备第三代制冷剂产能14万吨,配套完整的氯碱化工产业链,考虑到第四代制冷剂成本高昂,第三代制冷剂仍然是未来十年的主要制冷剂品种,公司将充分受益欧美制冷剂厂商产能关闭带来的市场份额增长。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.74元、0.86元和0.95元,对应PE分别为15.0X、12.9X和11.7X,参考申万化工指数约24XPE水平,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:

    制冷剂价格大幅下降的风险;下游空调需求减弱的风险。