青岛啤酒:主品牌重拾增长,旺季值得期待

青岛啤酒4月26日晚间发布一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为6.67亿元,较上年同期增15.16%;营业收入为72.52亿元,较上年同期增3.01%;基本每股收益为0.494元,较上年同期增15.15%。扣非后利润5.66亿元,同比增长4%。

    公司收入、利润符合预期,2-3季度是消费旺季,值得期待。今年第一季度,公司实现营业收入人民币72.5亿元,同比增长3.0%;实现啤酒销量203万千升,同比增长1.3%,其中:主品牌“青岛啤酒”实现销量108万千升,同比增长2.4%,“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品共计实现销量53万千升,同比增长6.9%,主品牌重拾增长展现向好的开始。2018年一季度玻璃和纸箱均价均处于较高的位置,而一季度考虑到提价执行的滞后性,提价对利润的直接影响还不明显。扣非后利润5.66亿元,同比增长4%基本符合预期。2-3季度是啤酒消费的旺季,建议密切关注销量以及提价的效应。

    成本上涨致使2018年Q1毛利率同比下滑0.84pct至40.1%,期间费用率的下行、财务公司购买的理财产品以及政府补助同比增加5000万元等要素驱动净利率提升1pct至9.71%。2017年Q4以及2018年Q1,纸箱和玻璃的价格均处于相对的高位,成本压力之下,毛利率下滑0.84pct至40.1%。2018年Q1利息收入同比增加,财务成本下滑34.80%,期间费用率20.53%,而去年同期期间费用率20.85%。全资子公司财务公司购买的理财产品,其公允价值同增1100万元所致,部分子公司收到与日常活动相关的政府补助同比增加5000万元等要素驱动净利率提升1pct至9.71%。经营活动产生的现金流量净额同比增加49.81%,主要原因是报告期内销量增长使得销售商品收到的现金同比增加,以及预收款项减少额同比减少所致。

    啤酒行业提价坚决,二季度行业以及公司业绩有望加速释放。我们领先市场深度研究啤酒行业,核心逻辑是啤酒行业利润拐点到来,继续强调2018年重视啤酒板块性机会。(建议阅读啤酒行业重磅深度报告《新一轮的成长周期已开启》、《终极一战》)。渠道跟踪反馈,华润年初提价非常成功,渠道返利很少,一季度上海和北京市场收入均有双位数增长,燕京提价亦坚决,而本轮成本端大幅上涨对中小企业而言压力很大,因此这既是优势企业产品结构升级的良好时机,亦是行业加快集中期。国内CR5已提升至80%,企业有条件在优势市场提价、加快结构升级或减少促销费用投入,内在诉求逐步聚焦至利润端。2018年增值税改革对于低毛利率的啤酒行业来说,有望显著提高利润弹性,若成本端进入下行周期,业绩端有望超预期,可参照2008-2009年啤酒板块的利润增速。世界杯将于6月举行,是啤酒企业绝佳的产品升级营销窗口,渠道动销有望加快,二季度业绩加速释放可期,催化行情值得期待。

    复兴入股青啤,公司内部改善值得期待。2017年12月20日,青岛啤酒公告朝日集团拟将其持有的青岛啤酒19.99%的股权转让给复兴国际旗下五家实体,转让完成后,朝日集团不再持有青啤股份。对青啤而言,复兴以财务投资者角色入主,核心诉求为追求利润,内部机制改革有望推进。

    投资建议:我们预计2018-19年公司收入分别为280.8、299.5亿元,同比增长6.88%、6.65%;实现净利润分别为17.8/23.4亿元,同比增长41.1%、31.6%,对应EPS分别为1.32、1.74元。考虑到行业升级明显,公司在山东等身份拥有较好的定价权,山东省的改革以及复兴的入主后续动作值得期待,公司的吨酒价格高于华润雪花但是吨酒市值低于华润啤酒,维持“买入”评级。

    风险提示:因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动。