长江电力:来水偏丰驱动发电量提升,投资收益增厚公司年报业绩

来水偏丰驱动发电量同比提升,助力营收、毛利同比增长。17年长江上游溪洛渡水库来水总量约1390亿立方米,同比偏丰1.40%,三峡水库来水总量约4214亿立方米,同比偏丰3.14%。来水同比偏丰驱动公司17年实现发电量2109亿kWh,同比增加2.35%。公司溪洛渡及向家坝的外送电采用落地端电价倒推机制,17年7月1日起溪洛渡右岸送广东电价上调0.25分/度,向家坝送上海电价上调1.07分/度。电价上调叠加公司少量市场化电量让利的综合影响下,17年公司上网电价与2016年基本持平,公司整体营收同比增长2.47%。17年公司实现毛利率61.21%,同比增加0.52个百分点。

    财务费用大幅缩减、处置股票增厚投资收益,公司归母净利润同比提升,高股息具备防御价值。17年公司通过加强资金调度,减少日均带息负债规模,降低综合融资成本;同时受欧元升值影响,公司汇兑收益同比增加3.18亿。公司全年财务费用同比减少7.83亿元,实现期间费用率13.47%,同比减少1.88个百分点。17年公司处置广州发展和上海电力股票确认投资收益6.46亿,同时参股公司、可供出售金融资产贡献收益增加,17年公司投资收益同比增加9.78亿。多因素影响下,公司归母净利润同比提升7.12%。当前公司股息率达4.22%,考虑到公司经营现金流强劲,且短期内无重大资本开支,未来公司有望延续高分红,具备“类债券”属性及防御性投资价值。

    18Q1来水持续向好,公司投资收益同比减少拖累整体业绩增速。18Q1长江流域延续来水偏丰态势,公司实现发电量345.27亿kWh,同比增加5.09%。发电量提升驱动公司Q1营收同比增加3.75%,毛利同比增加2.78亿元,同时公司因增值税返还增加等原因确认其他收益同比增加1.93亿(去年同期计入“营业外收入”科目)。17Q1公司因出售股票确认大额投资收益,今年无此项收益导致投资收益同比减少3.62亿。多因素影响下,18Q1公司归母净利润同比增加4.59%。

    积极参与电改,布局配售电产业;增持国投电力、川投能源,提升流域联合统一调度能力。公司深度参与重庆电改,17年公司成立重庆长电联合能源,顺利完成对重庆乌江实业和重庆涪陵聚龙电力的股权整合,成功打造重庆区域的配售电业务平台;重庆两江长兴电力已与国网重庆公司签署增量配电试点项目合作协议,双方按各占50%持股组建新公司,负责两江新区工业开发区增量配电建设、运营及全市范围内售电业务;公司进一步增持三峡水利,成为其单一大股东,未来有望于重庆市实现“四网融合”,进一步提升公司电量的入渝规模。公司增持国投电力、川投能源成为其第二大股东,并启动长江流域水资源统一调度信息平台建设项目,未来有望通过股权加技术双纽带实施流域联合统一调度、发挥协同效应。

    盈利预测与评级:我们上调18、19年公司归母净利润预测(调整前分别为211、213亿),并新增20年归母净利润,预计18-20年公司归母净利润分别为224.66、231.16、235.17亿元,当前股价对应PE分别为16、15和15倍。公司主业稳健,积极拓展电力产业链及海内外清洁能源,维持“买入”评级。