上汽集团:业绩增长稳健,自主品牌持续向上
销量增速大幅超越行业,高端车型放量驱动收入快速增长。公司2018Q1收入增长21.68%,增加425亿。主要由于:1)销量增速超越行业。2018Q1根据中汽协披露乘用车销量2.56%,上汽集团实现销量增长10.06%;2)产品结构升级,高端车型保持较好销量。大众辉昂、途昂、途观L销量分别同比新增0.58、2.12和2.32万辆,凯迪拉克新增销量2.35万辆。另外,自主乘用车和华域汽车分别带来62.95亿和62.46亿的收入增量。新兴业务如车享家等也贡献增量。
自主盈利逐步向上,母公司报表亏损加大主要系财务影响。母公司报表来看,2018Q1自主品牌亏损(母公司净利润-投资收益)由去年同期的3.91亿上升到目前8.68亿,但环比2017Q4-18.3亿有所收窄。母公司的毛利率从17.3%提升到17.6%,期间费用率提高1pct,主要是财务费用率增加了3.47pct,金额同比增加了约4.83亿,母公司亏损扩大为财务影响。我们预计自主品牌在销量持续爬升下,已逐步接近盈亏平衡。
合资企业盈利整体稳健。合营和联营企业投资收益为70.03亿,同比下滑1.9%。但从合并报表来看,毛利率仅下降0.1pct、期间费用率下降0.27pct,整体盈利能力健康。另一方面,包含上汽大众销售、通用销售公司的少数股东损益同比增长33%,剔除华域一次性收益的影响仍有10%以上增长。预计合资公司(销售+制造)盈利仍保持稳健增长。
产品周期支撑盈利稳定,高股息带来较高投资价值。合资新车周期仍在延续,带来业绩支撑。大众持续SUV化,全年将推出3款SUV。通用MPV+豪华品牌持续升级,且19年将进入产品大年。自主品牌崛起提供弹性,主力车型保持较高销量,RX8正式上市带来新的增量。上汽集团分红为62.13%,股息率超过6%,有较高的投资价值。因资产价值重估带来一次性收益,上调2018年盈利预测,预计2018/19/20公司EPS分别为3.27/3.57/3.99元,对应PE分别为9.75/8.93/8.00倍。