重庆啤酒:趋势向好,利润率有望再上一台阶

重庆啤酒4月27日晚间发布一季度业绩报告称,报告期内,归属于母公司所有者的净利润为7556.37万元,较上年同期增56.95%;营业收入为8.13亿元,较上年同期增10.37%,其中公司18Q1啤酒销量21.4万千升,同比增长3.3%;基本每股收益为0.16元,较上年同期增60.00%,扣非归母净利润同比增长6.5%。

    收入、利润略超预期。2018年Q1中国啤酒行业累计产量903.9万千升,同比增长1.3%;公司18Q1啤酒销量21.4万千升,同比增长3.3%,略快于行业的增速;营业收入同比增长10.4%,反映吨酒价格提升近7%。2017年公司高、中、低档产品收入增速分别为+8%、-2%、-2%,产品结构提升明显。乐堡销量同比增长近10%,重庆品牌销量微增,山城销量同比下降23%,其他品牌销量同比下降60%,嘉士伯、乐堡以及重庆品牌的销量占比提升至82%,我们预计判断18Q1公司中高档产品依旧保持稳步提升。

    成本上涨导致2018年Q1毛利率略下滑,期间费用率下滑近3pct,利润率显著提升。18Q1公司毛利率同比下降1.2pct,主要是委托加工量增加(公司在淡季会委托加工产品的比例有所提高)以及包材等上游产品涨价等因素所致。销售费用率同比下降1.6pct,主要是淡季投入减少、销售收入增长所致;管理费用率同比下滑1.2pct,财务费用率也略有下滑;18Q1公司完成对安徽亳州工厂的处置,抵税处理致所得税同比减少1155万元,投资收益同比增长693万元,导致公司18年归母净利润同比增长57.0%,扣非归母净利润同比增长6.5%。

    公司2018年收入和利润有望持续保持较快的增长。公司稳步推进“产品升级+区域扩张”战略。2017年公司首先在四川四个城市推进大城市战略,通过品牌影响力推动高端产品销售,实行差异化竞争,推进首年初见成效。凭借嘉士伯品牌力及较强的产品组合,公司有望在啤酒大省四川抢夺一定份额。此外,公司在年初对中档产品重庆纯生、易拉罐等产品进行了提价,提价幅度在5%左右。我们认为,在龙头华润、青岛等企业提价的带动下,公司很有可能再次扩大提价范围和提价幅度,公司业绩有望持续保持较快的成长。

    二季度行业以及公司业绩有望加速释放。我们领先市场深度研究啤酒行业,核心逻辑是啤酒行业利润拐点到来,继续强调2018年重视啤酒板块性机会。(建议阅读啤酒行业重磅深度报告《新一轮的成长周期已开启》、《终极一战》)。渠道跟踪反馈,华润年初提价非常成功,渠道返利很少,一季度上海和北京市场收入均有双位数增长,燕京提价亦坚决,而本轮成本端大幅上涨对中小企业而言压力很大,因此这既是优势企业产品结构升级的良好时机,亦是行业加快集中期。国内CR5已提升至80%,企业有条件在优势市场提价、加快结构升级或减少促销费用投入,内在诉求逐步聚焦至利润端。2018年增值税改革对于低毛利率的啤酒行业来说,有望显著提高利润弹性,若成本端进入下行周期,业绩端有望超预期,可参照2008-2009年啤酒板块的利润增速。世界杯将于6月举行,是啤酒企业绝佳的产品升级营销窗口,渠道动销有望加快,二季度业绩加速释放可期,催化行情值得期待。

    投资建议:公司拥有较好的大本营市场,率先通过关闭低效产能、优化产品结构等方式实现了利润率的提升,我们认为公司的发展进入良性循环的通道,量价有望持续超预期。我们预计2018-2020年公司收入分别为33.75、35.33、36.73亿元,同比增长6.29%、4.67%、3.98%;实现净利润分别为4.23、4.85、5.61亿元,同比增长28.4%、14.7%、15.6%,对应EPS分别为0.87、1.00、1.16元。考虑到行业升级明显,公司进入良性循化的通道中,维持“买入”评级。

    风险提示:因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动。