康美药业:收入略超预期、多线业务齐头并进

支撑评级的要点

    2017年中药饮片销售额和利润占比均已超过药材贸易,成为公司第一大业务板块。公司智慧药房全面布局沪京广深蓉渝鹭昆贵等10几个一二线城市、数百家医院。一方面迅速扩大饮片市场份额,另一方面与对口医院形成深度合作关系,为进一步的“互联网+医疗服务”O2O模式推进打下良好基础。此外,预计2018年配方颗粒将会贡献业绩增量。

    2017年中药材贸易营业收入达到58.57亿元(同比+1.18%),毛利率稳定在24.47%。经过多年的努力,公司中药材贸易业务的盈利模式摆脱了原有的靠天吃饭的模式,变得日益稳定,逐步转型为综合供应链服务商。

    2017年药品贸易实现收入95.99亿元(同比+31.44%),医疗器械实现收入19.90亿元(同比+117.44%),医药流通业务快速增长得益于各地推进的医院整体服务、合作共建、医院物流延伸项目的推进。公司作为药品器械进入医院的集中供应商,获得了对上游工业企业较强的谈判能力。

    评级面临的主要风险

    公司管理结构调整慢于多线业务发展的进度。

    估值

    我们上调盈利预测,预计2018-2020年净利润为51.27亿/62.84亿/75.91亿元(同比+25%/+23%/+21%),目前市值股价对应PE22倍/18倍/15倍。给予2018年30倍PE估值,给予目标价31元,目前股价空间达到38%,维持买入评级,强烈推荐。