方大炭素2018年一季报点评:一季度业绩创历史新高,环比增长符合预期

一季度归母净利19亿元,创历史新高。2018年Q1,公司实现营业收入35.22亿元,同比增408%,归母净利润18.94亿元,同比增2477%,创历史新高。2017Q1-2018Q1各季度石墨电极加权均价分别为1.5、3.5、11.0、9.7、12.4万元/吨,归母净利润分别为0.74、3.38、16.07、16.01、18.94亿元,2018年Q1业绩环比增长符合预期。

    毛利率环比提升3.3个百分点,经营稳健负债率低。2018年Q1公司毛利率高达83.14%,环比提升3.3个百分点,主要是由于石墨电极价格自年初以来已恢复至去年高点,且一直保持稳定,而主要原料针状焦价格在去年下跌后只有小幅上涨。公司经营性现金流净额6.87亿元,经营状况依然稳健,资产负债率随着盈利的提升已降至22%。

    拟与宝钢化工合作扩产,巩固石墨电极龙头地位。公司与宝钢化工拟在兰州投资建设10万吨/年超高功率石墨电极生产线,项目总投资额27亿元,分2期实施,建设周期2年左右。公司目前石墨电极总产能16万吨,虽然该项目短期内对经营业绩不会产生重大影响,但长期来看随着产能的扩张,公司的龙头地位得到巩固,也相应对公司盈利产生影响。

    高盈利中长期将回归均值,但中短期内仍有望稳定。石墨电极价格从2017年年初以来大幅上涨,高盈利水平已维持近一年,按照商品正常发展的角度,高盈利状态回归均值是趋势,预计未来石墨电极产量和电炉钢产量都将有一定增长,行业整体供需格局将逐渐恢复平衡。中短期内,石墨电极生产工艺难、周期长的特性使得其盈利水平仍然有望保持稳定。

    投资建议:维持“增持”评级。公司2018年一季度业绩靓丽,我们判断石墨电极行业中长期高盈利水平将回归中值,但中短期内仍然能保持较高的盈利水平,所以上调2018-2019年的盈利预测,预计归母净利润分别为58.4亿元、50.1亿元(前值为45.64亿元、39.49亿元),新增2020年的归母净利润为44.6亿元,对应2018-2020年的EPS分别为3.26元/股、2.80元/股、2.49元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:1)石墨电极行业大量企业复产的风险;2)电炉钢企业开工率下降的风险;3)原材料价格上涨过快的风险;4)公司治理不善的风险。