东风汽车:业绩高速增长,剥离郑日如期迎来拐点

支撑评级的要点

    完成剥离亏损郑日,一季度业绩如期高速增长。公司2017年11月完成剥离持续亏损的郑州日产,因此一季度虽然收入大幅下降,但净利润高速增长。Q1公司合计销售各类汽车及底盘31,819辆,同比增长17.2%(扣除去年同期郑日销量)。受亏损郑日剥离影响,毛利率同比提升3.2个百分点。销售和财务费用率同比基本持平,但收入规模大幅下降导致管理费用率上升1.2个百分点。

    商用车行业平稳发展,轻卡及发动机业务有望受益。2018年宏观经济稳定增长,商用车行业有望平稳发展,公司轻卡及康明斯发动机业务有望持续受益。公司轻卡一季度销售13,796辆,同比增长40.5%(扣除去年同期郑日销量),有望持续改善本部经营效益。东风重卡Q1销售5.2万辆,并且在3月份销量反超解放成为当月销量冠军,东风康明斯发动机业务有望持续受益,并为公司贡献较多投资收益。

    新能源汽车品类齐全客户优质,长期前景看好。公司新能源汽车产品优质,品类涵盖轻卡、客车、乘用车等,获得众多优质客户青睐,2017年销量高速增长。2018年新能源补贴标准下降,但运营里程要求下调至2万公里,有望减轻车企的资金压力和财务费用。公司目前新能源订单情况良好,6月过渡期后有望取得较好销量。随着新能源汽车产销量逐步扩大,费用摊销等有望降低,利润情况有望改善,长期前景看好。

    评级面临的主要风险

    1)新能源销量及盈利不及预期;2)传统业务发展不及预期。

    估值

    我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.25元、0.32元和0.38元,剥离郑日如期迎来业绩拐点,维持买入评级。