西王食品:双主业齐头并进,打造健康领域领航者

1.业绩增长态势良好,费用端承受压力。2017年公司实现营业收入56.18亿元,其中植物油板块营收22.44亿元,同比下降9.61%,受乳清蛋白和美元汇率的影响,Kerr公司及下属子公司的合并营业收入29.72亿元,同比减少2.72%,净利润3.64亿元,同比减少1.36%。玉米油受大宗油脂价格下降,公司坚持高端品牌战略,销量略有下降。其中销售小包装食用油16.03万吨,同比减少7.77%,散装食用油6.15万吨,同比减少2.23%。从毛利率端来看,公司毛利率上升6.32%,其中植物油毛利率上升6.25%,原因是大宗油脂价格下降,公司原材料采购同比下降33.19%;营养补给品毛利率下降3.35%,主要原因是乳清蛋白的成本上升。从费用端看,管理、销售、财务三项期间费用16.13亿元,同比增长104.21%,主要是由于收购Kerr及其子公司,并表所致。

    2.玉米油为主,其他品类油为辅的产品矩阵逐步形成。2017年公司大力布局玉米油市场,经销商方面,在南、北中国区单独召开经销商订货会,增加经销商的进货主动性;渠道建设方面,新增网点3万家,总网点数超过15万家,初步实现全国网点覆盖的目标;产品结构方面,高毛利的鲜胚、橄榄玉米油的比例进一步提升,新品亚麻籽油销售稳步提升;品牌建设方面,加大投入,品牌的知名度得到提升。2018年,公司目标将新网点数增加至18万家,加强餐饮、新零售及特殊渠道的建设,并力争进入十万家餐厅。新品开发方面将新增高端品,“好鲜生”玉米胚芽油,并上市两款风味型菜籽油,增加灵活竞争产品-玲珑心玉米油,形成以玉米胚芽油产品为核心,菜籽油、葵花籽油、花生油为补充的产品矩阵,完善产品的结构,让消费者选择更多。

    3.保健品业务海内外布局逐步完善。2017年,保健品业务国内实现营收2.3亿,国外实现营收27亿。在海外,kerr积极开拓印度、巴西等新兴市场,加强电商的布局,包括亚马逊、iHerb等大型电商网站,并努力寻求进入Costco销售;在国内,线下积极拓展渠道建设,逐步完善团队建设,分销体系逐渐成熟,规划香港市场Muscletech和Hydroxycut两个品牌的发展策略;在线上,产品已入驻淘宝、天猫、京东商城、苏宁易购、亚马逊、唯品会、网易考拉、一号店等11个平台,并与阿里健康达成战略合作,双十一公司产品全网销售过4000万,蝉联运动营养品第一名。2018年公司将在原有店铺的基础上,在天猫继续继续新开5-10家专卖店,加强线上销售,并将加强线下渠道开发,发展线下各区域大经销商,利用其现有渠道资源开拓更广泛的线下市场,计划培养两个千万级客户、2-3个三百万级客户、10个百万级客户,预计18年国内可实现营业收入4亿。

    4.盈利预测与评级。预计18-20年营业收入为63.0/70.6/78.1亿元,净利润为4.9/5.6/6.4亿元,EPS为0.89/1.02/1.16元,对应的P/E为16.0X/13.9X/12.2X,维持“推荐”评级。

    风险提示:玉米价格上升,乳清蛋白价格上升,并购整合不达预期等。