洪涛股份:装饰主业稳健增长,进军学历职业教育完善产业布局
公司2017年净利润同比增长4.88%,基本符合我们的预期,18Q1净利润同比增长12.06%,低于我们的预期(20%),公司预计2017年1-6月净利润增长区间【0%-30%】。2017年公司实现营业收入33.31亿元,同比增长15.77%;实现归属于上市公司股东净利润1.37亿元,同比增长4.88%,分季度来看2017Q1/Q2/Q3/Q4单季分别实现收入7.30亿/12.21亿/5.93亿/7.87亿,同比增长-23.95%/66.87%/-39.56%/283.65%,单季分别贡献利润0.50亿/0.53亿/0.32亿/0.02亿,同比增长-38.65%/23.54%/-62.32%/-102.03%。2018Q1实现营业收入8.61亿元,同比增长18.03%,实现净利润0.56亿元,较去年同期增长12.06%,主要系18Q1政府补助同比有所减少,导致18Q1业绩增速低于我们的预期。
装饰业务17年收入同比增长20.8%,职业教育收入同比下滑6.06%。分业务板块来看,装饰业务贡献收入30.70亿,同比增长20.8%,职业教育贡献收入2.61亿,同比下滑6.06%。并表子公司中,跨考教育实现净利润4690万元(承诺净利润6000万元),同比增长1.34%,跨考教育2017年主动进行战略调整,释放效益需要一定时间,同时加大了IT研发投入,因此对短期利润影响较大;学尔森实现净利润-3585万元(承诺净利润6000万元),同比减亏974万元,一方面部分资质考试政策尚未完全明朗,对公司营收造成影响,另一方面公司加大学习平台开发、课程开发及线下优化升级,短期内成本增加导致业绩亏损,目前公司职业教育业务仍处于整合培育期,未来随着有效整合完成可实现业绩修复l受营改增及行业竞争加剧影响,公司2017年/2018Q1毛利率分别同比下滑1.92/2.80个百分点,但公司应收账款回收力度加强,净利率小幅下滑。公司2017年综合毛利率为22.88%,较去年同期下滑1.92个百分点,期间费用率同比提升2.98个百分点,其中销售费用率同比减少0.91个百分点至6.81%,17年股权激励计提摊销费用同比增加0.33亿元使得管理费用率较去年同期提升1.11个百分点至6.66%,财务费用率同比提升2.78个百分点至4.66%,主要系带息负债增加及理财产品利息收入计入投资收益所致;公司加强应收账款回收力度,资产减值损失/营业收入比重降低1.53个百分点至1.95%,综合影响下公司2017年净利率同比下滑0.28个百分点。公司2018Q1综合毛利率为20.21%,同比下降2.80个百分点,销售费用率同比大幅减少2.16个百分点至4.80%,18Q1股权激励计提摊销费同比有所增加,管理费用率提升0.86个百分点至6.20%;一季度公司加大应收账款回收力度,应收账款同比减少1.15亿元,环比减少7.85亿元,致使资产减值损失/营业收入较去年同期下降3.03个百分点至-3.64%,此外由于去年同期政府补助较多,18Q1有所减少使得营业外收入/营业收入同比降低0.32个百分点至0.01%,综合影响下2018Q1公司净利率下滑0.49个百分点。
收现比提升,付现比降低,回款力度加强使得17年全年与18Q1公司经营性现金流大幅改善。2017年公司经营性现金流净额-1.39亿元年,同比少流出4.14亿元,全年收现比88.2%,同比提升14.2个百分点,预收款同比增加0.19亿元;付现比100.9%,同比提升3.54个百分点;2018Q1公司经营活动现金流净额2.83亿元,较上年同期多流入5.79亿元,收现比144.0%,同比提升36.3个百分点,付现比81.7%,同比下降41.5个百分点。
住宅新签订单持续快速增长,在手储备支撑未来业绩。公司2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1单季分别新签11.0亿/9.32亿/14.3亿/22.3亿/7.5亿,对应2017Q4/2018Q1增速分别为42.7%/-31.9%,分业务类型看,18Q1新签公装/住宅/设计订单分别为5.86亿/1.48亿/0.15亿,对应增速-43.6%/217.1%/2.04%,住宅订单同比增速较17Q4继续提升81.5个百分点,继续维持高速增长。截至2018Q1公司累计未完工订单53.7亿元,同比增长62.7%,订单收入保障系数为1.6,对未来装饰主业形成良好支撑。
职业教育产业持续布局,进军前端学历职业教育领域。公司明确“将职业教育打造为公司第二主业”的战略目标,近年先后通过并购整合拥有了:1)中国建筑装饰行业职业教育平台:中装新网和学尔森;2)学历提升职业教育平台:跨考教育;3)参股金英杰,为建立医疗行业职业教育平台做好战略准备。17年以来公司继续加大教育产业布局,完善职业教育版图,成功收购四川城市职业学院,并与广州涉外经济职业技术学院签订了收购55%股权的收购框架协议,正式进入职业教育的前端学历职业教育领域,用前端学历教育贯通后端非学历职业教育培训的“纵向贯通”战略思想,全面升级公司在职业教育领域的产业布局。
下调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:考虑公司教育业务仍处于整合培育期,费用投入较高,且需要一定时间释放业绩,下调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司18年-20年净利润2.33亿/2.91亿/3.64亿(18-19年原值为3.23亿/4.33亿),增速分别为70%/25%/25%;对应PE分别为23X/19X/15X,维持增持评级。