锡业股份2017年年报点评:公司构建优质产品组合,业绩释放符合市场预期

一、事件概述。

    公司近日发布17年年报、18年第一季度报告:17年全年营收344.10亿元,同比增长2.93%,归母净利润7.06亿元,同比增长418.68%,扣非净利润9.19亿元,同比增长286.33%;18年Q1营收90.33亿元,同比增长17.93%,归母净利润1.76亿元,同比增长21.79%,扣非净利润1.77亿元,同比增长17.44%。同时,公司在年报中预告18年营收目标为350亿元,同比增速1.7%。

    二、分析与判断。

    公司17年Q4和18年Q1业绩基本符合市场预期.

    公司17年自产锡精矿3.40万吨、铜精矿3.56万吨和锌精矿12.51万吨,精矿原料自给率维持稳定,同时相关金属价格同比显著提升带动了公司产品毛利率的提升,毛利率由16年约7%提高至17年约10%的水平。公司此前发布业绩预告显示归母净利润在6.5-7.3亿元,实际业绩符合市场预期。

    公司是国内最大的锡上市公司,构建出优质产品组合。

    公司17年锡金属国内市场占有率43.55%,全球市场占有率21.08%,全年产出3.34万吨锡锭、2.83万吨锡材和1.61万吨锡化工,合计精锡产量为7.78万吨。公司凭借丰厚的资源储备,目前已构建出“锡锌铜铟”的优质产品组合,其“10万吨锌60吨铟冶炼项目”在2017年底完成主体工程,2018年上半年进入调试阶段,下半年将正式投入生产。该项目精铟产能达产之后将迅速释放利润。

    缅甸锡矿供给下降,将提供锡价上行动力。

    近期缅甸锡矿供给的下滑受到持续关注。17年佤邦曼象矿区全面进入地下开采阶段,锡矿品位进一步下降至1.5-2%的水平,全年或影响1万吨以上的锡矿产量。目前中国云南地区的锡精矿采购十分紧张,精锡冶炼费用持续下降。

    三、盈利预测与投资建议。

    考虑到锡价、铜价进入长周期上行阶段,以及锌价有望持续保持高位,公司受益于产品价格提升和自身精铟产能的逐步释放,净利润将持续稳步增长。预计公司2018-2020年归母净利润11.37亿元、15.25亿元和16.79亿元,对应EPS为0.68元、0.91元和1.01元,对应PE为20X、15X和14X,对应PB为1.9X、1.7X和1.5X,PB低于可比上市公司估值的平均水平,维持“强烈推荐”评级。