欧普照明:照明龙头享受行业扩张和整合双重红利

核心观点:LED照明行业快速发展,叠加国际巨头经营不善撤出中国市场,行业整合加速。欧普作为照明龙头,规模和成本优势突出,利用标准化产品引流;品牌和产品认可度高,凭借高溢价产品最大化消费者价值,并从产品向服务拓展推升天花板,看好公司市占率稳步提升。预计18-20年收入增速分别为28%、27%、27%。产业整合过程中,单一竞争将向规模、技术、成本、品牌综合竞争转变,优势企业终将以专业将拿回定价权,届时盈利能力提升,利润弹性有望释放,预计18-20年利润增速分别分30%、31.8%、32.4%。

    LED照明行业整合进行中,前景广阔。2017年LED通用照明市场规模约为2550亿元,预计2020年将达4452亿元,预计复合增长率为20.4%。目前中国LED照明行业集中度偏低,龙头市占率为3-5%。由于技术升级和成本压力下中小企业生存困难加速退出、国际巨头因自身运营因素相继退出中国市场,国产品牌迎来整合未来LED行业绝佳时机,龙头欧普照明最有望脱颖而出。

    渠道打造核心竞争力,整合、扩张、提效三力合一。照明作为一个渠道主导行业,公司拥有核心壁垒,即为深耕全国渠道多年,已拥有3500多家专卖店,超过100000家终端销售网点,通过投入与整合搭建高效运作的渠道网络,运营效率为行业领先。且公司持续对渠道整合、扩张和提效进行投入,预计18年新拓展千家门店,扩充面积升级为“千坪店”,通过系统管控终端库存乃至消费者,三力合一下强化渠道网络。

    标准化、差异化产品双轮驱动抢占市场份额。借助规模化生产带来的成本优势,欧普对标准化产品采取低价措施狙击弱势企业、扩大市场份额。同时,凭借自身研发、设计优势,推出品牌溢价高的装饰灯、水晶灯等差异化产品提升客单价。渠道优势和产品优势共同发力,标准化产品放量和差异化产品赢得溢价,量价并行抢占市场。在产业整合中,产品过硬的企业终将以专业将拿回定价权,届时利润弹性有望释放。

    估值和评级:欧普作为LED照明行业龙头,其制造端规模和成本优势,产品、渠道和品牌复合优势突出,确保其市场地位。在LED照明行业高速扩展且整合加速的当下,公司的市占率有望进一步提升。预计18-20年公司收入为89.03亿元、112.97亿元、143.22亿元,归母净利润为8.80亿元、11.70亿元、15.49亿元,EPS为1.53元、2.02元、2.67元。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:LED行业增速放缓风险,公司渠道扩张或不及预期。