青岛啤酒:提价顺利落地,高端产品表现靓眼

销量增长1.3%,提价顺利落地。

    2018年一季度青岛啤酒实现营业收入72.52亿元,同比增加3.01%;实现归母净利润6.67亿元,同比增加15.16%;净利率为9.2%,同比提高1个百分点,经营业绩符合预期。2018Q1公司实现啤酒销量203万千升,同比增长1.3%,一季度在产品提价的情况下依然实现了销量正增长,表明渠道对价格上涨接受程度较好,提价对实际销量影响较小。2018年啤酒行业主要竞争者已经由“增量思维”向“存量思维”转变,在龙头带领下行业有望向中高端加速升级,我们看好青啤在中高端的品牌影响力,维持“买入”评级。

    提价效果部分显现,执行情况好于预期。

    2017年底啤酒企业为应对生产成本上涨纷纷提价,根据渠道调研,青岛啤酒此次提价主要针对中低端产品,提价幅度约5-10%。2018Q1公司吨价同比提高1.7%,毛利率同比减少0.9%,由于部分产品提价于2-3月执行,提价效果在一季度仅有部分体现,我们预计随着旺季的到来,公司啤酒吨价和毛利率有望上行。在提价的执行情况方面,根据渠道调研,由于消费者对啤酒产品价格敏感度较低,本次提价对销量影响较小。此外,厂家针对提价给予渠道的费用返还力度小于市场此前预期。2018Q1青岛啤酒销售费用率为18%,与去年同期相比减少0.1%,保持基本稳定。

    高端产品表现靓眼,中低端销量保持基本稳定。

    2018Q1公司“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生”等高端产品表现靓眼,共计实现销量53万千升,销量同比增速达到6.9%,占比提高1.4个百分点,结束了15年以来高端产品销量下滑的态势。由于高端产品Q1强劲增长,我们认为青啤18年产品升级速度有超预期的可能性。青岛经典等主品牌中端产品实现销量55万千升,同比下滑1.6%,占比下降0.8%,下滑速度较17年全年收窄;崂山等非主品牌低端产品实现销量95万千升,同比增长0.1%,占比下降0.6%,低端产品在提价因素影响下保持销量稳定。

    经销商备货积极,经营性现金流同比大幅增长。

    2018Q1青啤经营性现金流净额同比大幅增加49.81%,达到23.22亿元,主要原因在于报告期内销量增长使得销售商品收到的现金同比增加,此外本期预收款项减少额同比也有所减少。2018Q1公司销售商品收到的现金为81.21亿元,同比增加12%;预收账款余额为10.24亿元,同比增加47%,收入叠加预收账款同比增速为7%。经营性现金流净额与预收账款余额的大幅增长表明经销商针对Q1提价备货积极,打款情况较好。

    受益于消费升级,维持“买入”评级。

    青岛啤酒具备较强的品牌影响力,受益于行业产品结构加速升级,我们维持18-20年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.21元、1.50元和1.78元,YOY分别为30%、24%和19%,可比公司2018年平均PE估值水平为38倍,给予公司一定的品牌溢价,根据2018年40-41倍PE估值,维持目标价48.40-49.61元,维持“买入”评级。