长生生物:核心品种快速放量,业绩大超市场预期

2018年4月24日晚发布2018年一季报:实现营业收入3.46亿元,同比增长54.05%;归母净利润1.57亿元,同比增长72.22%;基本每股收益0.16元,同比增长79.44%;同时预计2018年1-6月份归母净利润变动幅度为30%-60%。

    受益疫苗量价齐升+终端覆盖率提高,业绩再次超市场预期

    公司归母净利润增长72%,扣非后增长96%,远超市场预期,其中非经常性损益约2000万元,与去年同期基本持平。我们认为,主要增长原因是“疫苗量价齐升+终端覆盖率提高”,核心品种狂苗和水痘持续放量(预计销量增长60%左右)。一方面,2017年是“疫苗新政”实施第一年,部分地方疾控一季度仍未恢复正常采购,因此去年同期收入基数较低,且部分地区的“高开票价”未完全调整,预计18Q1平均出厂价亦有所提升;另外,公司去年加大了终端营销推广力度,新增覆盖500个县以上,顺应”疫苗新政“要求县级采购的趋势,同时加强销售过程管理,因此产品快速放量,业绩大超预期。我们预计今年第二季度公司业绩依然能维持较高增长。

    核心品种占比增加,盈利能力突出

    2018Q1,公司毛利率为91.59%,比去年同期提升近10ppt,主要原因是核心高毛利品种狂苗和水痘收入占比提高(预计超90%),低毛利一类疫苗如百白破、甲肝收入占比下滑。公司净利率45.53%,比去年同期提升5.25ppt,盈利能力突出。另外,公司进一步加大营销推广力度,销售费用增长84.63%;管理费用略有下降(-5.94%),财务费用占比较小,整体费用率稳定。经营活动现金流净额同比增加409.26%,主要原因是销售货物收到的现金增加所致。

    四价流感业绩弹性巨大,带状疱疹疫苗是国内市场空白的潜力重磅品种

    公司四价流感已开始第二次现场检查,且产品说明书已进入核对阶段,预计6月拿到生产批件,2018年秋上市,有望贡献>5亿元收入,业绩弹性巨大。同时,公司儿童型四价流感正在进行技术审评,目前国内仅长生申报,预计2019年上市,保证业绩稳定成长。长期来看四价流感市场空间将超过65亿元(假设10%渗透率)!带状疱疹患病率和严重程度随年龄增长而显著提升,最常见的严重并发症是VZV感染后神经痛,导致生活质量严重下降。公司带状疱疹疫苗处于III期临床阶段,有望2020年获批上市,其临床进展远领先进口及国内产家,有望抢先获批成为独家品种,未来全球销售峰值有望达15亿美元以上,目前还是国内市场空白的潜力重磅品种。

    盈利预测与估值受益四价流感上市放量以及国内疫苗市场的高景气度,公司业绩保持快速增长,我们测算2018-2020年公司EPS分别为0.81/1.00/1.20元,对应PE为26/22/18倍。考虑到水痘疫苗、四价流感疫苗、带状疱疹疫苗具有巨大成长性,给与“强烈推荐”评级。

    风险提示:疫苗市场恢复不及预期;渠道整合风险;行业政策风险。