深高速:业绩符合预期,维持买入评级

1Q18,营业收入+20.09%,归母净利润+21.43%,业绩符合预期。

    4月25日,深高速公布2018年一季报。因收购沿江公司属于同一控制下企业合并,依据会计准则要求,公司重列了相应报表。基于经重列后的报表,1)1-3月,营业收入同比增长20.09%至13.42亿元,归母净利润增长21.43%至3.97亿元;2)盈利增长主要来自:德润环境、益常高速等新收购项目带来的利润增量、收费公路主业的内生增长。2018年一季度业绩符合预期(我们此前1Q18盈利预测为4.08亿元,较实际值高出2.79%)。小幅调整目标价至11.4-11.8元,维持“买入”评级。

    新项目并表贡献主要收入增量,毛利率略有提升。

    1-3月,公司实现营业收入13.42亿元,同比增长20.09%,主要因为新项目并表带来收入增量。其中,深长公司和益常公司在2017年第二季度并表,在1Q18合计贡献收入1.37亿元,占总收入的10.2%;沿江公司于2018年2月8日按同一控制下的合并进行并表,在1Q18实现收入1.03亿元,同比增长14.5%,占总收入的7.66%;其他收费公路的路费收入同比增长约3.3%。1-3月,公司实现毛利率51.04%,较上年同期的49.83%(经重列)提高约1.21个百分点。

    销售与管理费用基本保持稳定,财务成本略高于预期。

    1-3月,公司销售费用与管理费用合计约1,913万元,同比降低3.54%,两项费用基本保持稳定。公司对3亿美元境外债券安排外汇掉期,1Q18因为人民币升值产生公允价值变动损失。我们将公允价值变动损失与财务费用加总测算1Q18的财务总成本约为2.52亿元,较去年同期提高24.92%(经重列)。1-3月,公司实现投资收益约1.35亿元,同比增长37.41%,主要因为公司在2017年第二季度收购德润环境20%股权。

    关注政府回购公路第二阶段谈判,若买断预计将确认一次性处置收益。

    展望2018年,建议关注政府回购盐排、盐坝、南光三条高速公路的第二阶段谈判。据回购协议,在2018年底前,政府将决定采用方式一(政府购买服务)或方式二(政府买断)的形式作为第二阶段(2019年之后)的对价。如果采用方式二,预计公司在2018年确认一次性处置收益约16亿元,并减少这三个项目2019年及以后的收入和成本,公司因2015年底收到深圳交委现金补偿款而每期摊销确认的财务费用也将消除。

    业绩增长支撑估值,调整目标价至11.4-11.8元,维持“买入”评级。

    我们看好公司在2018-2020年的业绩增长潜力。根据2018年一季报,我们调整2018-2020年归母净利润预测值至16.5/22.4/21.6亿元(前次为16.7/22.9/22.1亿元)。调整目标价至11.4-11.8元(前次11.4-12.0元),基于:1)PB:仍基于1.7x2018PB,估算目标价11.4元;2)DCF:仍基于WACC=6.82%以及保守增长假设,测算目标价11.8元。维持买入评级。