西山煤电:产能置换促进18年产量增长,集团全面混改启动

事件:

    2017年公司实现营业收入286.55亿元,同比增加46.12%;实现归属于母公司的净利润15.69亿元,同比增加261.52%;每股收益0.4979元。2017年公司拟每10股派0.40元(含税),拟现金分红1.26亿,分红率8.03%

    事件点评:

    1.受益商品煤综合售价上涨,煤炭板块利润大幅增厚。2017年煤炭板块实现营业收入158亿,同比增加64%。2017年公司煤炭综合售价为663元/吨,相较2016年的407元/吨上涨63%;2017公司吨煤生产成本281元/吨,同比16年全年185元/吨的生产成本上涨52%。分上下半年来看,2017年下半年商品煤销量1236万吨,环比增加87万吨;2017年下半年煤炭综合平均售价669元/吨,相较上半年上涨2%;2017年下半年吨煤生产成本316元/吨,相较上半年上涨30%。

    2.积极开展产能置换,2018年产量实现增长。2017年12月,子公司下属煤矿与焦煤集团下属煤矿进行产能置换及产能指标交易,其中斜沟矿、登福康煤业和光道煤业分别置换产能300万吨、0.6万吨和16.8万吨。斜沟煤矿设计生产能力为1500万吨/年,此前获批产能为1200万吨/年,通过产能置换后,2018年斜沟煤矿产能提升,带来2018年公司煤炭产量增量。根据2018年生产经营计划指标是,2018年原煤产2650万吨,相较2017年增加152万吨。

    3.成功发行30亿元公司债券,优化债务结构降低财务费用。2017年公司成功发行共30亿元公司债券:2017年8月24日完成第一期发行,发行规模为22亿元。其中,20亿元扣除发行费用后用于偿还2017年8月28日到期的非公开定向融资工具。2017年9月6日完成第二期发行,募集资金8亿元,和一期剩余2亿元扣除发行费用后用于偿还于2017年9月10日到期的非公开定向融资工具。2017年,公司在市场去杠杆、严监管及国内利率波动风险较大的经济背景下,尤其身处煤炭类企业融资难、融资成本高的大环境,仍然以4.89%的年化利率成功发行公司债,达到同比利率较低的水平,财务费用每年节约近6000万元。发债融资成功后进一步拓宽了公司资本市场融资渠道,优化了债务结构。

    4.2018年西山煤电集团全面启动混改,期待逐步实现整体上市。2017年12月公司以现金1.95亿元收购古交配煤厂的房屋建筑物、生产及辅助设施等资产。此举是公司时隔八年之后,集团资产注入再次启动,标志着公司将进一步加快产业优化重组步伐。2018年3月集团公司下发了《关于下发西山煤电(集团)有限责任公司所有制改革实施办法的通知》,提出“按照集团公司战略部署,本着成熟一个注入一个的原则,有序依次将集团公司非上市部分的煤炭、电力、焦化、建材以及其他相关的优质资产逐步注入上市公司最终实现整体上市”。西山煤电集团现有21对矿井,生产能力4206万吨/年;9座选煤厂,总洗选能力5790万吨/年;9座发电厂,总装机容量327万千瓦;3座焦化厂,总产能640万吨/年。上市公司层面矿井产能合计3260万吨/年,焦煤集团合计煤炭产能11525万吨/年。公司未来有望获得西山煤电集团乃至焦煤集团优质煤炭产能。

    投资建议:我们预计18-20年公司净利润分别为20.97亿元、21.03亿元和22.23亿元,对应EPS分别为0.67、0.67和0.71元,维持“买入”评级,维持目标价12元。

    风险提示:宏观经济大幅下滑,煤价大幅下跌,集团混改不及预期。