阳光电源:电站系统集成和海外逆变器齐发力,业绩高增长

事件:公司公布2017年年报,实现营业收入88.86亿元,同比增长48.01%;归母净利润10.24亿元,同比增加85.00%,扣非归母净利润9.22亿元,同比增加83.07%;EPS0.71元,ROE15.47%,每10股分红0.80元。同时,公司公布2018年一季报,实现营业收入17.06亿元,同比增长36.76%;归母净利润2.03亿元,同比增长57.02%,扣非归母净利润1.83亿元,同比增长47.86%;EPS0.14元,ROE2.81%。

    电站系统集成业务高增长,各类示范项目彰显公司实力。2017年,公司电站系统集成业务取得较大增长,收入46.67亿元,占总收入的52.52%,同比增长42.07%,毛利率15.84%,同比略降1.53PCT。2017年公司完成了多项示范项目,彰显了公司在电站系统集成业务的实力:(1)淮南市潘集40MW漂浮式光伏发电项目,是全球单体最大的水面漂浮光伏电站;(2)广东仁化县150MW土壤修复与光伏发电综合利用示范项目,是广东省及韶关市2017年重点项目;(3)漳州市漳浦竹屿100MW光伏发电项目,是福建省最大的近海光伏发电示范性项目;(4)浙江龙游县光伏小康55MW农光互补项目,是目前浙江省实现并网发电的规模最大的光伏小康项目。

    海外逆变器出货同增170%,海外布局成效显著。2017年,光伏逆变器实现营收36.82亿元,占总收入的41.44%,同比增加47.64%,毛利率38.74%,同比增加5.65PCT,逆变器业务高增长。2017年,阳光继续领跑全球逆变器市场,全球出货量16.5GW,国内出货量13.2GW,同比增长35%,国外出货量3.3GW,同比增长170%,海外布局成效显著。同时,公司不断加大新品研发,2017年发布了10余款新品,涵盖大型光伏电站、光伏扶贫、户用、分布式、领跑者等市场。

    电机控制器和光伏发电分别同增112.05%和880.47%。公司除了电站系统集成和逆变器两大主业之外,还积极布局了储能、新能源汽车驱动、风能变流器、户用光伏等新能源相关产业链,其中电机控制器、光伏发电在2017年表现靓丽。2017年电机控制器和光伏发电分别实现营收0.57、2.49亿元,同比分别增长112.05%、880.47%,毛利率分别为24.55%、68.40%。

    布局户用光伏,贡献新的增长点。2017年,公司大力布局户用光伏,高举高打,质量为先。“多发电,选阳光”,阳光家庭光伏获得由国际第三方权威评估机构德国TüV颁发的系统认证证书,成为全球首个获得该项认证的户用品牌,该认证历时半年多,分别从关键设备品质、系统设计、安装流程、培训规范、系统验收、发电量以及收益等全方位进行评估认定,印证了阳光家庭光伏强大而稳定的系统集成以及多发电的尖端特性。近期,《分布式光伏发电项目管理办法》(征求意见稿)出台,50kW以下户用光伏系统可以选择“全部自用”、“余电上网”、“全额上网”三种运营模式,而且不纳入国家光伏发电规模管理,户用光伏在2018年有望继续爆发,公司通过在户用光伏的布局以及优异的质量优势,有望率先受益。

    研发费用持续增加,助力公司长远发展。2017年,公司研发人员数量983人,研发人员占比36.94%,占比较2016年提高1.8PCT;研发投入3.52亿元,同比增长34.35%,研发投入占营收比例为3.96%。通过持续的研发投入,公司2017年新增195项专利权,均系原始取得。其中国外专利19件,国内发明专利94项、实用新型专利71项、外观专利11项。

    电站系统集成业务发力,一季度业绩靓丽。2018年1-3月,公司实现营业收入17.06亿元,同增36.76%。主要原因系本期电站系统集成业务增长较多。

    投资建议:预计2018-2020年分别实现净利14.06、17.85和21.66亿元,同比分别增长37.29%、26.91%、21.36%,当前股价对应三年PE分别为19、15、12倍,维持“买入”评级。

    风险提示事件:光伏装机不及预期,海外市场不及预期,新业务拓展不及预期。